Cobertura cambiaria

Una inversión puede subir en su propio mercado y aun así hacerte perder dinero. Si mides tu patrimonio en dólares y compras un bono en euros que sube de precio mientras el euro cae frente al dólar, el movimiento de la moneda puede borrar la ganancia. La cobertura cambiaria es la forma en que los inversores separan el retorno que buscaban del movimiento cambiario que no pidieron.

Cómo funciona una cobertura cambiaria

La herramienta habitual es el contrato a plazo: un acuerdo hoy para cambiar una moneda por otra a una tasa fija en una fecha futura. Un inversor que mide todo en dólares y tiene activos en euros vende euros a plazo por el mismo monto. Si el euro cae, los activos pierden valor en dólares, pero el contrato a plazo gana más o menos lo mismo, porque fija la tasa anterior. Si el euro sube, ocurre lo contrario. En ambos casos, el valor en dólares de la inversión pasa a moverse con el activo y no con el tipo de cambio. Los swaps de divisas, los futuros y las opciones pueden cumplir la misma función.

En el lenguaje de la cobertura, esto lleva la exposición de la posición al tipo de cambio cerca de cero, la misma idea que una posición delta-neutral aplicada a monedas.

Un ejemplo práctico

Un fondo que reporta en dólares compra 1 millón de euros en bonos de corto plazo cuando un euro equivale a 1,10 dólares, así que la posición vale 1,1 millones de dólares. Al mismo tiempo acuerda vender 1 millón de euros dentro de tres meses a una tasa cercana a esa. En esos tres meses el euro se desliza hasta 1,00 dólar. Los bonos siguen valiendo 1 millón de euros, pero eso ahora equivale a 1 millón de dólares, una pérdida de unos 100.000 dólares solo por la moneda. El contrato a plazo gana cerca de 100.000 dólares y la compensa. Lo que el fondo conserva es el retorno propio de los bonos, ajustado por el costo de la cobertura.

Cuánto cuesta cubrirse

Una tasa a plazo por lo general no es el tipo de cambio de hoy. Refleja el diferencial de tasas entre las dos monedas, así que una cobertura puede sumar o restar al retorno según qué moneda pague más. Las coberturas también tienen que renovarse: un contrato a tres meses debe reemplazarse cuando vence, y cada renovación tiene costos de negociación. Para las monedas muy negociadas esos costos son pequeños; para las poco negociadas pueden ser altos, y a veces cuesta incluso encontrar una cobertura.

Con cobertura vs. sin cobertura

Muchos fondos vienen en dos versiones. La versión con cobertura busca entregar el retorno del activo en la moneda propia del inversor. La versión sin cobertura suma exposición cambiaria, que ayuda cuando la moneda local se debilita y perjudica cuando se fortalece. Ninguna es superior en general: cubrirse renuncia a la posibilidad de ganancias cambiarias a cambio de resultados más fáciles de prever. Los productos onchain que se miden en dólares, como un dólar sintético, enfrentan la misma elección para cualquier posición que se mantenga fuera del dólar.

Riesgos y límites

• Una cobertura cubre el monto para el que se dimensionó. Cuando cambia el valor del activo, hay que redimensionarla, y mientras tanto parte de la posición queda expuesta.
• La contraparte del contrato tiene que pagar cuando la cobertura está en ganancia, así que el riesgo de contraparte sigue presente.
• Los costos de cobertura cambian con el tiempo, y renovar una cobertura en un mercado bajo estrés puede salir caro.
• Una cobertura cambiaria elimina el riesgo del tipo de cambio, no el riesgo del propio activo. Un bono con cobertura igual puede caer en impago.

Tori Finance opera una estrategia delta-neutral que obtiene rendimiento en los mercados globales, con las posiciones cubiertas en USD. Cubrir en USD significa que la estrategia busca evitar que los movimientos del tipo de cambio alteren el valor en dólares de sus posiciones, así que sus resultados se miden en dólares. El rendimiento que acumula strUSD es variable y nunca garantizado.