為替ヘッジ

投資先の市場では値上がりしていても、自分にとっては損失になることがあります。円で資産を測っている人がユーロ建ての債券を買い、債券価格が上がった一方でユーロが円に対して下落すれば、為替の動きがその値上がり分を帳消しにしかねません。為替ヘッジは、投資家が求めていたリターンと、望んでいなかった為替変動とを切り離すための手段です。

為替ヘッジの仕組み

よく使われる道具は為替予約です。将来の決められた日に、決められたレートである通貨を別の通貨と交換することを、今日のうちに約束しておく契約です。ユーロ建て資産を持つドル基準の投資家は、同じ額のユーロを先渡しで売ります。その後ユーロが下落すれば、資産はドル建てで価値を失いますが、為替予約は以前のレートを固定しているので、ほぼ同じ額の利益を生みます。ユーロが上昇すれば、その逆になります。どちらの場合も、投資のドル建て価値は為替レートではなく資産そのものに沿って動くようになります。通貨スワップ、先物、オプションでも同じ役割を果たせます。

ヘッジの言葉でいえば、これはポジションの為替レートに対するエクスポージャーをゼロに近づけることであり、デルタニュートラルなポジションと同じ考え方を通貨に当てはめたものです。

具体例

ドル建てで報告するファンドが、1ユーロ＝1.10ドルのときに100万ユーロの短期債を購入したとします。ポジションの価値は110万ドルです。同時に、3か月後に100万ユーロをほぼそのレートで売る契約を結びます。その3か月の間に、ユーロは1.00ドルまで下落しました。債券の価値は100万ユーロのままですが、いまやそれは100万ドルであり、為替だけで約10万ドルの損失です。為替予約はほぼ10万ドルの利益を生み、この損失を相殺します。ファンドの手元に残るのは、ヘッジのコストを調整したうえでの債券そのもののリターンです。

ヘッジにかかるコスト

先渡しレートは、通常、今日の為替レートとは一致しません。2つの通貨の短期レートの差を反映するため、どちらの通貨のレートが高いかによって、ヘッジがリターンを押し上げることもあれば、押し下げることもあります。また、ヘッジはロールする必要があります。3か月物の契約は満期を迎えたら新しい契約に置き換えなければならず、そのたびに取引コストがかかります。広く取引されている通貨ならコストは小さいものの、取引の少ない通貨ではコストが大きくなることがあり、そもそもヘッジの相手が見つかりにくいこともあります。

ヘッジありとヘッジなし

多くのファンドには2つのバージョンがあります。為替ヘッジありのバージョンは、資産のリターンを投資家自身の通貨で届けることを目指します。ヘッジなしのバージョンは為替のエクスポージャーが加わり、自国通貨が弱くなれば有利に、強くなれば不利に働きます。一般論としてどちらが優れているということはありません。ヘッジは、為替差益の機会を手放す代わりに、より予測しやすい結果を得るものです。合成ドルのようにドルで測られるオンチェーンのプロダクトも、ドル以外で保有するポジションについては同じ選択に向き合います。

リスクと限界

• ヘッジがカバーするのは、想定した金額の分だけです。資産の価値が変われば、ヘッジの規模を調整し直す必要があり、それまではポジションの一部がエクスポージャーにさらされます。
• ヘッジに利益が出ているときには、契約の相手方が支払わなければならないため、カウンターパーティリスクが残ります。
• ヘッジのコストは時間とともに変わり、ストレス下の市場でヘッジをロールすると高くつくことがあります。
• 為替ヘッジが取り除くのは為替レートのリスクであり、資産そのもののリスクではありません。ヘッジされた債券でも、デフォルトすることはあります。

Tori Finance は、グローバル市場から収益を得るデルタニュートラル戦略を運用しており、ポジションは米ドルにヘッジされています。米ドルにヘッジするとは、為替変動によってポジションのドル建て価値が変わらないように戦略が設計されているということで、その成果はドルで測られます。strUSD が積み上げる利回りは変動し、保証されるものではありません。