デルタニュートラル

ほとんどの投資は、価格が動くことで利益や損失が生まれます。デルタニュートラルなポジションは、小さな値動きに対してそのどちらも生じないように組まれています。一方の取引の利益が、もう一方の損失で打ち消されるのです。残るのは、その間にポジションが生む収益です。この考え方が多くのマーケットニュートラル戦略や合成ドルの中心にあるのは、そのためです。

デルタが測るもの

デルタとは、原資産の価格が1単位動いたときに、ポジションの価値がどれだけ変化するかを表します。トークンを1つ保有していれば、デルタは1です。トークンが1ドル上がれば、ポジションも1ドル増えます。同じトークンのショートポジションのデルタはマイナス1です。両者を合わせると、合計のデルタはゼロになります。このポジションはデルタニュートラルであり、その価値は価格がどちらに動くかに左右されなくなります。

シンプルな例

あるポートフォリオが資産を10単位保有し、同じ資産10単位のショートポジションを開いたとします。価格が上がれば保有分は増え、ショートはほぼ同じ額だけ減ります。価格が下がれば、その逆になります。どちらの場合も、合計の価値はおおむね元の水準にとどまります。それでもポートフォリオは、保有資産が生む収益と、ショートポジションを維持することに対して市場が支払うもの、たとえば無期限先物のファンディングレートを受け取り続けます。それがリターンになります。

デルタニュートラルとマーケットニュートラルの違い

この2つの言葉は、同じ意味で使われることがよくあります。デルタニュートラルのほうが範囲が狭く、特定の資産の価格に対するエクスポージャーを表し、正確に測定できます。マーケットニュートラルはより広い概念で、市場全体の方向性へのエクスポージャーを避けるように設計された戦略を指し、デルタニュートラルなポジションと他のヘッジを組み合わせることもあります。

実務でのリバランス

デルタは価格の動きとともにずれていくため、デルタニュートラルなポートフォリオは「状態」ではなく「プロセス」です。運用者は通常、許容範囲を決めておき、正味のエクスポージャーが一定額を超えたらリバランスしてゼロに近づけます。範囲を狭くすればヘッジは精密に保たれますが手数料がかさみ、広くすれば手数料は抑えられますが、ポートフォリオがエクスポージャーを抱える時間が長くなります。オプションはこれをさらに難しくします。オプションのデルタは価格、時間、ボラティリティによって変化するため、オプションのポジションはほぼ常にリバランスされています。

資産価格以外への応用

同じ考え方は、あらゆる価格リスクに当てはまります。ある通貨で保有し、別の通貨で評価するポジションは為替レートに対するデルタを持ち、為替ヘッジによってそのデルタをゼロに近づけます。ポートフォリオはあるリスクに対しては中立で、別のリスクにはそのままさらされていることもあります。ですから、問うべきなのは常に「何に対して中立なのか」です。

リスクと限界

デルタニュートラルはリスクをなくすものではありません。デルタは価格とともに変化するので、ヘッジはリバランスし続ける必要があり、動きの速い市場ではその前に価格が動いてしまうことがあります。2つのポジションは別々の場所に置かれていることが多く、取引の場やカウンターパーティに問題が起きればヘッジが崩れることがあります。残る収益は変動利回りであり、市場環境が変われば縮小したり、マイナスになったりすることもあります。さらに、取引手数料やヘッジを維持するコストは、そのままリターンから差し引かれます。

Tori Finance の合成ドルである trUSD は、グローバル市場から収益を得るデルタニュートラル戦略で運用されており、ポジションは米ドルにヘッジされています。目指しているのは、市場が上がるか下がるかに左右されないリターンです。そのリターンは、戦略の変動利回りを積み上げる ERC-4626 ボールトトークンである strUSD の保有者に届きます。利回りは変動し、保証されるものではありません。