変動利回り

1年間固定のレートを支払う銀行口座は、ひとつの約束をしています。DeFi の大部分は、そのような約束をしません。レートはブロックごとに動きます。借りたい人がどれだけいるか、トレーダーがどれだけ支払うか、市場がどう価格付けされているかといった、動き続ける活動から生まれるからです。それが変動利回りであり、画面上の数字よりも、それがどこから来るのかを知ることのほうが重要です。

DeFi の利回りの源泉

• 借り手。マネーマーケットでは、貸し手は借り手が支払う利払いを受け取ります。借り入れの需要が高まればレートは上がり、下がればレートも下がります。
• トレーディング活動。流動性プールは、スワップ手数料の一部を流動性の提供者に支払います。その額は取引量に左右されます。
• 市場での支払い。ヘッジされたデルタニュートラルなポジションは、無期限先物のファンディングレートのような、トレーダー間の支払いから収益を得ることがあります。この支払いはマイナスになることもあります。
• 現実世界のレート。国債を保有するトークンは、中央銀行が決める水準に沿った利払いを保有者に引き渡します。
• インセンティブ。一部のプロトコルは、自らのトークンでリワードを支払います。これは収益ではなくマーケティング費用であり、通常はいずれ終わります。

利回りがこれらのどれにも、あるいは明確に説明された組み合わせにもたどれないなら、その理由を問いましょう。利回り付きドルトークンが保有者に届けるリターンが変動するのは、まさにこのためです。リターンは、その源泉に連動するのです。

APY と APR の違い

APR は単純な年率です。APY は複利、つまり過去の収益にさらに収益が生まれる効果を含みます。同じ基礎レートであれば APY のほうが大きな数字になり、複利の頻度が高いほどその差は広がります。変動利回りの場合、どちらもスナップショットにすぎません。今日のレートが変わらないものとして先に引き延ばした数字ですが、実際には変わります。その時点の数字よりも、7日間や30日間の平均のほうが多くを教えてくれます。

シンプルな例

あるレンディング市場が、借り入れ需要が強い間、1,000ドルのポジションに年約50ドルのペースで支払っているとします。1か月後に需要が落ちると、同じポジションの収益は年30ドルのペースになります。何かが壊れたわけではありません。利回りがその源泉に連動しただけです。では、その何倍ものペースをうたいながら、お金がどこから来るのかを説明しないトークンを想像してください。この2つのケースを見分けることこそ、まず確認すべきことです。

変動と固定

DeFi にも固定レートのポジションは存在し、多くの場合利回りトークン化によって作られます。これは、割引された元本トークンを購入することで、買い手がレートを確定できる仕組みです。それでも、その固定レートは将来の変動利回りに付けられた市場価格であり、原資産のリスクは引き続き抱えています。

リスクと限界

変動利回りはゼロまで下がることがあり、戦略によってはコスト控除後にマイナスになることもあります。高い利回りは、たとえそのリスクが目立たなくても、通常はより高いリスクの対価です。過去のレートは将来のレートを予測しません。そして利回りはリターンの一部にすぎません。原資産の価値の変化、手数料、スマートコントラクトのリスクも、すべて影響します。変動とは文字どおりの意味です。つまり、保証されるものではありません。

Tori Finance の ERC-4626 ボールトトークンである strUSD は、グローバル市場から収益を得るデルタニュートラル戦略の変動利回りを積み上げており、ポジションは米ドルにヘッジされています。利回りは市場環境に応じて変化し、保証されるものではありません。