Rendimento variável

Uma aplicação bancária que paga uma taxa fixa durante um ano está fazendo uma promessa. Quase todo o DeFi não faz promessa nenhuma desse tipo. As taxas mudam a cada bloco porque vêm de atividades que mudam: quantas pessoas querem tomar empréstimo, quanto os traders pagam, como os mercados estão precificados. Isso é rendimento variável, e saber de onde ele vem importa mais do que o número na tela.

De onde vem o rendimento em DeFi

• Tomadores de empréstimo. Em um money market, quem empresta recebe a taxa que os tomadores pagam. Quando a demanda por empréstimos sobe, as taxas sobem; quando cai, elas caem.
• Atividade de negociação. Os pools de liquidez pagam a seus provedores uma parte das taxas de swap, que dependem do volume.
• Pagamentos de mercado. Posições com hedge, delta-neutras, podem receber pagamentos entre traders, como a taxa de funding dos futuros perpétuos, que também pode ficar negativa.
• Taxas do mundo real. Tokens que mantêm títulos públicos repassam o rendimento definido pelas taxas dos bancos centrais.
• Incentivos. Alguns protocolos pagam recompensas no próprio token. Isso é gasto de marketing, não receita, e em geral acaba.

Se um rendimento não pode ser rastreado até uma dessas fontes, ou até uma combinação delas claramente explicada, pergunte por quê. O retorno que um token de dólar com rendimento repassa aos detentores é variável exatamente por isso: ele acompanha sua fonte.

APY vs. APR

APR é uma taxa anual simples. APY inclui a capitalização composta, o efeito de render sobre rendimentos anteriores. Para a mesma taxa de base, o APY é o número mais alto, e a diferença aumenta quanto mais vezes os retornos são capitalizados. Para um rendimento variável, os dois são fotografias: a taxa de hoje projetada para a frente como se não fosse mudar, e ela vai mudar. Uma média de sete ou de trinta dias diz mais do que o número do momento.

Um exemplo simples

Suponha que um mercado de empréstimo pague a uma posição de 1.000 dólares num ritmo de cerca de 50 dólares por ano enquanto a demanda por empréstimos está forte. Um mês depois, a demanda cai, e a mesma posição passa a render num ritmo de 30 dólares por ano. Nada quebrou; o rendimento acompanhou sua fonte. Agora imagine um token que anuncia várias vezes esse ritmo sem explicar de onde vem o dinheiro. Distinguir esses dois casos é a primeira coisa a verificar.

Variável vs. fixo

Posições com taxa fixa existem em DeFi, muitas vezes construídas por meio de tokenização de rendimento, que permite ao comprador travar uma taxa ao adquirir um token de principal com desconto. Mesmo assim, a taxa fixa é um preço de mercado para um rendimento variável futuro, e continua carregando os riscos do ativo subjacente.

Riscos e limites

Um rendimento variável pode cair a zero e, em algumas estratégias, ficar abaixo de zero depois dos custos. Rendimentos mais altos em geral remuneram riscos mais altos, mesmo quando esse risco não é óbvio. Taxas passadas não preveem as futuras. E o rendimento é só parte do retorno: variações no valor do ativo subjacente, taxas e o risco de contrato inteligente também contam. Variável quer dizer exatamente isso: nunca garantido.

O strUSD, o token de vault ERC-4626 da Tori Finance, acumula o rendimento variável de uma estratégia delta-neutra que obtém rendimento nos mercados globais, com as posições protegidas em USD. O rendimento muda com as condições de mercado e nunca é garantido.