浮动收益

一个承诺一年固定回报的传统账户，是在作出承诺。DeFi 的大部分产品不作这种承诺。收益率随每个区块变动，因为它们来自本身就在变动的活动：有多少人想借款、交易者支付多少、市场如何定价。这就是浮动收益，而弄清它从何而来，比屏幕上的数字更重要。

DeFi 收益从何而来

• 借款人。在货币市场中，出借人赚取借款人支付的借款成本。借款需求上升，收益率随之上升；需求下降，收益率随之下降。
• 交易活动。流动性池把一部分兑换手续费分给流动性提供者，这部分收入取决于交易量。
• 市场支付。经过对冲的 Delta 中性头寸可以赚取交易者之间的支付，例如永续合约的资金费率，而资金费率也可能转为负值。
• 现实世界的收益率。持有政府债券的代币，会把随央行政策变动的国债收益传递给持有人。
• 激励。一些协议以自己的代币支付奖励。这是营销支出，而不是收入，通常会终止。

如果一份收益无法追溯到上述来源之一，或无法清楚说明其来源组合，就要问为什么。生息美元代币传递给持有人的回报之所以是浮动的，正是这个原因：它跟随其来源变化。

APY 与 APR

APR 是简单年化收益率。APY 包含复利，也就是用之前的收益继续赚取收益的效果。在底层收益率相同的情况下，APY 的数字更大，复利越频繁，差距越大。对于浮动收益来说，两者都只是快照：把今天的收益率当作不会改变一样向前推算，而它一定会改变。七天或三十天的平均值，比即时数字更能说明问题。

一个简单示例

假设在借款需求旺盛时，某借贷市场让一个 1,000 美元的头寸以每年约 50 美元的速度获得收益。一个月后需求下降，同一头寸的收益速度变为每年 30 美元。没有任何东西出问题；收益只是跟随了它的来源。再设想一枚代币宣传的收益速度是这个的好几倍，却不解释钱从哪里来。把这两种情况区分开，就是首先要核查的事。

浮动与固定

DeFi 中也存在固定收益率头寸，通常通过收益代币化构建，买方可以通过折价买入本金代币来锁定收益率。即便如此，固定收益率也只是未来浮动收益的市场价格，仍然承担底层资产的风险。

风险与局限

浮动收益可能降到零，在某些策略中，扣除成本后甚至低于零。更高的收益通常是在为更高的风险付费，即使这种风险并不明显。过去的收益率无法预测未来的收益率。而且收益只是回报的一部分：底层资产价值的变化、手续费和智能合约风险都要算进去。浮动就是字面意思：从不保证。

strUSD 是 Tori Finance 的 ERC-4626 金库代币，累积一种从全球市场获取收益、持仓以美元对冲的 Delta 中性策略的浮动收益。收益随市场状况变化，从不保证。