货币市场

长期以来，传统金融机构一直处在资金提供方与借款人之间，设定价格并决定谁能获得信贷。DeFi 货币市场用智能合约和公式完成同样的工作。任何人都可以供应资产，任何拥有足够抵押品的人都可以借款，收益率会随着条件变化自动更新。

两种含义

在传统金融中，货币市场是短期借贷市场：短期国债、商业票据和回购协议。货币市场基金投资于这些工具。在 DeFi 中，货币市场指 Aave、Compound 和 Morpho 等借贷协议，借贷在链上进行。两者共享一个理念，即由市场定价的短期信贷，但其机制和风险截然不同。

DeFi 货币市场如何运作

出借人向市场供应一种资产，资产随即开始产生收益。借款人提供抵押品，其价值通常高于借款额，并借出另一种资产。这里没有信用审查；抵押品就是保护。预言机持续为抵押品定价，如果贷款相对于抵押品增长得过大，头寸就会被清算。

收益率如何设定

大多数市场根据利用率设定收益率，即已供应资产中当前被借出的比例。利用率低时，借款便宜，出借人收入很少。随着利用率上升，收益率攀升，超过目标水平后会急剧攀升，从而促使借款人还款、吸引新的资金供应。出借人赚取的是借款人支付的部分，再扣除协议费用，所以这个收益率是一种跟随需求变化的浮动收益。

一个简单示例

某市场有出借人供应的 1000 万枚美元代币，借款人已借走 800 万枚。利用率很高，所以借款费率处于高位。出借人赚取的比借款人支付的略少，因为 800 万的借款成本要分摊到全部 1000 万供应量上。如果一位大额借款人偿还 300 万，利用率下降，收益率下降，出借人的收入也随之减少。反过来，如果借款人几乎借走全部 1000 万，收益率会急剧上升，想要退出的出借人可能需要等待还款。

共享资金池与隔离市场

较早的设计把多种资产放在同一个资金池中，每位出借人都要承担每种抵押品的风险。较新的设计，例如 Morpho 的市场，把每一对借款资产与抵押品隔离开来，各自配备独立的预言机和清算阈值，使一个市场中的问题只留在该市场内。经过策展的金库随后可以把供应分散到多个隔离市场中，这是对可组合性的直接运用。

风险与局限

• 流动性：出借人只能提取尚未借出的部分，因此在利用率极高时，退出要等待还款。
• 坏账：如果抵押品下跌的速度快于清算卖出的速度，市场的应收款就会超过抵押品价值，由出借人承担损失。
• 预言机与代码风险：错误的价格或漏洞可能掏空一个市场。
• 收益率风险：收入不断变化，可能大幅下降。

一个市场的规模通常以 TVL 衡量，但它几乎无法说明上述任何一项。