抵押品

传统贷款机构在发放房贷之前，会先要求以房产作为抵押。DeFi 没有信贷员，也没有法院去追讨逾期欠款，所以它的要求更简单：预先锁定价值高于借款额的资产，一旦数字对不上，代码当场就能将其卖出。这些被锁定的资产就是抵押品，DeFi 中几乎一切都建立在它之上。

借贷中的抵押品

在货币市场中，借款人提供抵押品，并以此借入另一种资产。每个市场都会设定贷款价值比上限：每一美元抵押品可以借多少。假设某市场允许每一美元 ETH 最多借 80 美分。借款人提供价值 10,000 美元的 ETH，借入 6,000 美元的美元代币。如果 ETH 下跌，抵押品价值降至 7,500 美元，贷款就达到了每一美元 80 美分的水平，头寸可能被清算：部分抵押品被卖出以偿还债务，并收取罚金，借款人保留剩余部分。

代币背后的抵押品

美元代币使用抵押品的方式各不相同。由法币支持的稳定币持有现金和政府债券。加密资产支持型设计锁定的加密资产多于其发行的代币，这种缓冲称为超额抵押。合成美元把抵押品与相互抵消的头寸结合起来，即使各部分在波动，整体价值也能保持稳定。

抵押品如何估值

智能合约无法直接看到市场。它们从预言机获知资产价格，而这个价格决定清算何时发生。错误或被操纵的价格，可能触发不该发生的清算，或阻止应该发生的清算。这就是借贷市场会为其接受的每种资产审慎评估预言机设计的原因。

抵押品存放在哪里

位置与质量同样重要。锁定在智能合约中的抵押品，可以被任何人随时核查，也能由代码卖出，但它暴露在该合约的漏洞风险之下。由托管机构或交易所在链下持有的抵押品，避免了这种代码风险，但取决于持有它的机构，以及其余额多久报告一次。许多设计把两者结合使用，这使得对每一部分的清晰报告更加重要。

优质抵押品的特征

• 流动性：可以快速大量卖出，而不会压垮自身价格。
• 价格稳定性：波动越小，所需的安全边际就越薄。
• 透明度：持仓可以被核查，理想情况下通过储备金证明。
• 独立性：它不会与它所保护的对象在同一时刻下跌。

风险与局限

抵押品对出借人和持有人的保护，取决于它能否卖得出去。在崩盘中，大量头寸同时被清算，买家变少，价格进一步下跌，原本看似宽裕的缓冲可能瞬间消失。在多个协议之间重复使用的抵押品，会把这些协议的失败连在一起。而且抵押率描述的是今天的价格，而不是明天的。抵押率是分析的起点，而不是终点。

trUSD 是 Tori Finance 的合成美元，以 USDC/USDT 作为抵押品。储备可以通过 Accountable 的储备金证明核查，网址为 tori.accountable.capital