合成美元

如今，链上以代币形式存在的美元已达数千亿，其中大部分没有给持有人带来任何收益。合成美元是对此的一种回应：它通过一个受管理的投资组合，力求维持一美元的价值，让组合的回报能够流向持有它的人。

合成美元如何运作

设想一个投资组合持有某项资产，同时持有一个在该资产下跌时获利的头寸。一侧的价格波动被另一侧抵消，组合的总价值便保持在一个设定的美元金额附近。这被称为 Delta 中性头寸。收入来自持仓期间各头寸所赚取的部分，例如市场费率，或抵押品本身的回报。不同设计的主要区别在于这部分收入从何而来，以及来源有多集中。

一个实例

假设某协议收到 1,000 美元的抵押品。它买入价值 1,000 美元的某项资产，同时开立同等规模的空头头寸。如果该资产下跌十分之一，现货持仓亏损约 100 美元，空头头寸获利约 100 美元，组合价值仍在 1,000 美元左右。一个月下来，持仓与对冲合计赚取一些收入，扣除成本后也许只有几美元。传递给持有人的正是这部分收入，而不是资产价格的上涨，通常通过一个单独的金库代币实现，其价值随策略赚取收益而增长。

合成美元与稳定币的区别

USDC 或 USDT 这类由法币支持的稳定币，以现金和短期政府债券作为储备，储备产生的收入通常归发行方所有。对任何美元代币，都值得问三个问题：抵押品是什么，收入从何而来，任何人如何核实这两点。合成美元在这三个问题上的答案都不一样。有些合成美元持有加密资产作为抵押品，并用永续合约空头进行对冲，因此其收入随交易者之间相互支付的资金费用起伏。另一些则在不同市场对冲不同资产。仅凭名称说明不了什么；这三个问题的答案，才能告诉你大部分关键信息。

持有之前需要核查什么

• 收益来源，能否用平实的话说清楚。如果没人能解释清楚，应视为警示信号。
• 由独立机构提供的储备金证明，理想情况下能持续更新。
• 智能合约审计，以及由谁执行。
• 市场转向时会发生什么。合成美元的收益是浮动的，从不保证；在压力情境下，其市场价格可能偏离一美元。

风险与局限

合成美元是用一种信任取代另一种信任。持有人依赖的不再是某个金融账户，而是抵押品的质量、在快速行情中依然有效的对冲、头寸所在的交易场所与交易对手，以及记录资产归属的智能合约。剧烈的市场波动、抵押品问题或流动性不足，都可能使任何美元代币偏离其目标价值，这种情况称为脱锚。因此，实时的储备数据和对策略的清晰说明，比任何宣传数字都更重要。

trUSD 是 Tori Finance 的合成美元，以 USDC/USDT 作为抵押品。它采用一种从全球市场获取收益、持仓以美元对冲的 Delta 中性策略进行管理。strUSD 是累积该策略浮动收益的 ERC-4626 金库代币，每一份 strUSD 份额都代表对金库中所持 trUSD 的索取权。任何人都可以通过 Accountable 的储备金证明页面 tori.accountable.capital 核查储备，智能合约已由 Sherlock 和 Nethermind 审计。