脱锚

美元代币是一个用代码和抵押品写下的承诺：一枚代币应当值大约一美元。脱锚就是市场不再相信、或不再完全相信这个承诺的时刻，价格随之滑落到那条线以下。有些脱锚只持续几分钟，有些再也没有恢复。

脱锚为何发生

• 对支持资产的疑虑。如果持有人怀疑储备或抵押品比宣称的更少、风险更高或更难动用，他们会先卖出再说。
• 争相退出。即便储备稳健，变现也需要时间。当大量持有人同时想退出时，市场价格会一路下跌，直到有买家入场。
• 流动性不足。市场深度较浅的代币，可能因一笔大额卖单而剧烈波动，在失衡的流动性池中尤其如此。
• 机制失效。依靠激励而非资产维持价值的设计，一旦信心消失就可能停止运作，下跌还会自我强化。
• 错误价格。报告错误价格的预言机可能触发清算，进一步压低市场价格。

三个值得了解的案例

TerraUSD（UST）是一种算法稳定币，依靠第二种代币而不是储备来支撑。2022 年 5 月，大额撤出击穿了这一机制，几天之内 UST 的价格只剩一美元的零头，此后再未恢复。

2023 年 3 月，USDC 有一部分储备困在一家倒闭的美国金融机构中，价格跌至约 87 美分。几天之内，储备被确认可以动用，价格回到一美元。这枚代币本身是稳健的，只是在那个周末，没有人能确定。

一些规模较小的美元代币在发行协议遭到黑客攻击后脱锚：攻击者在没有抵押品的情况下铸造代币，并把它们抛入流动性稀薄的市场。在这些案例中，价格下跌是因为支持资产确实被稀释了。

脱锚如何演变

设想一枚美元代币的交易价格为 97 美分。如果交易者信任其支持资产，他们会买入，预期价格回到一美元，他们的买盘会把价格拉回来。如果不信任，就没有人接盘，更多持有人卖出，价格继续下跌。接受该代币作为抵押品的借贷市场可能清算相关头寸，带来更多卖压。脱锚能否恢复，主要取决于一件事：代币背后的资产是否真实存在且可以动用。

风险与局限

没有任何设计能让脱锚绝不发生。储备可能是稳健的，价格却仍会在恐慌中下跌；一枚代币也可能一直维持在一美元，直到某个隐藏的问题突然暴露。短暂下跌并不证明失败，价格稳定也不证明安全。真正有帮助的是证据：频繁、独立的储备金证明，分布在多个交易场所的充足流动性，不依赖单一机构的抵押品，以及对代币如何维持价值的清晰公开说明。