डीपेग

डॉलर टोकन कोड और कोलैटरल में लिखा एक वादा है: एक टोकन की कीमत लगभग एक डॉलर होनी चाहिए। डीपेग वह पल है जब बाज़ार उस वादे पर पूरी तरह या आंशिक रूप से भरोसा करना बंद कर देता है, और कीमत उस रेखा से नीचे फिसल जाती है। कुछ डीपेग मिनटों तक चलते हैं। कुछ कभी नहीं सुधरते।

डीपेग क्यों होते हैं

• समर्थन पर शक। अगर होल्डर्स को लगे कि रिज़र्व या कोलैटरल दावे से कम, ज़्यादा जोखिम वाला या पहुँच से बाहर है, तो वे पहले बेचते हैं और सवाल बाद में पूछते हैं।
• बाहर निकलने की होड़। मज़बूत रिज़र्व को भी नकदी में बदलने में समय लगता है। जब बहुत से होल्डर्स एक साथ निकलना चाहते हैं, तो बाज़ार कीमत तब तक गिरती है जब तक खरीदार न आ जाएँ।
• कम लिक्विडिटी। उथले बाज़ार वाला टोकन एक बड़ी बिक्री से तेज़ी से हिल सकता है, खासकर ऐसे लिक्विडिटी पूल में जो असंतुलित हो जाए।
• टूटा हुआ मैकेनिज़्म। एसेट के बजाय इंसेंटिव पर टिके डिज़ाइन भरोसा जाते ही काम करना बंद कर सकते हैं, और गिरावट खुद को और बढ़ाती जाती है।
• गलत कीमतें। गलत कीमत रिपोर्ट करने वाला ओरेकल ऐसे लिक्विडेशन शुरू करा सकता है जो बाज़ार को और नीचे धकेलते हैं।

तीन मामले जो जानने लायक हैं

TerraUSD (UST) एक एल्गोरिद्मिक स्टेबलकॉइन था, जिसे रिज़र्व के बजाय एक दूसरे टोकन का सहारा था। मई 2022 में बड़े पैमाने पर निकासी ने मैकेनिज़्म को तोड़ दिया, और कुछ ही दिनों में UST एक डॉलर के छोटे-से हिस्से पर ट्रेड करने लगा। वह कभी नहीं सुधरा।

मार्च 2023 में अमेरिका की एक वित्तीय संस्था के डूबने में USDC के रिज़र्व का एक हिस्सा फँस गया, और इसके बाद USDC लगभग 87 सेंट तक गिर गया। कुछ ही दिनों में पुष्टि हुई कि रिज़र्व तक पहुँचा जा सकता है, और कीमत एक डॉलर पर लौट आई। टोकन मज़बूत था; बस एक वीकेंड तक कोई पक्के तौर पर नहीं कह सकता था।

छोटे डॉलर टोकन उन्हें जारी करने वाले प्रोटोकॉल के हैक होने के बाद डीपेग हुए हैं, जब हमलावरों ने बिना कोलैटरल के टोकन बनाए और उन्हें कम लिक्विडिटी वाले बाज़ारों में बेच दिया। वहाँ कीमत इसलिए गिरी क्योंकि समर्थन सच में कमज़ोर पड़ चुका था।

डीपेग कैसे आगे बढ़ता है

मान लीजिए कोई डॉलर टोकन 97 सेंट पर ट्रेड कर रहा है। अगर ट्रेडर्स को समर्थन पर भरोसा है, तो वे इसे इस उम्मीद में खरीदते हैं कि यह एक डॉलर पर लौटेगा, और उनकी खरीदारी कीमत को वापस खींच लाती है। अगर भरोसा नहीं है, तो कोई आगे नहीं आता, और होल्डर्स बेचते हैं और कीमत और गिरती है। जो लेंडिंग बाज़ार इस टोकन को कोलैटरल के रूप में लेते हैं, वे पोज़िशन लिक्विडेट कर सकते हैं, जिससे बिक्री और बढ़ती है। डीपेग सुधरेगा या नहीं, यह मुख्य रूप से एक बात पर निर्भर करता है: टोकन के पीछे के एसेट असली हैं और उन तक पहुँचा जा सकता है या नहीं।

जोखिम और सीमाएँ

कोई भी डिज़ाइन डीपेग को असंभव नहीं बनाता। रिज़र्व मज़बूत होने पर भी घबराहट में कीमत गिर सकती है, और कोई टोकन ठीक उस पल तक एक डॉलर पर ट्रेड कर सकता है जब तक कोई छिपी समस्या सामने न आ जाए। थोड़ी देर की गिरावट नाकामी का सबूत नहीं है, और स्थिर कीमत सुरक्षा का सबूत नहीं है। सबूत मदद करता है: बार-बार और स्वतंत्र रिज़र्व प्रमाण, कई वेन्यू पर गहरी लिक्विडिटी, ऐसा कोलैटरल जो किसी एक संस्था पर निर्भर न हो, और इसका साफ़ सार्वजनिक ब्योरा कि टोकन अपना मूल्य कैसे बनाए रखता है।