Depeg

Un token en dólares es una promesa escrita en código y colateral: un token debería valer más o menos un dólar. Un depeg es el momento en que el mercado deja de creer esa promesa, del todo o en parte, y el precio se resbala por debajo de la línea. Algunos depegs duran minutos. Otros nunca se recuperan.

Por qué ocurren los depegs

• Dudas sobre el respaldo. Si los tenedores sospechan que las reservas o el colateral son menores, más riesgosos o más difíciles de alcanzar de lo que se dice, venden primero y preguntan después.
• Una estampida hacia la salida. Incluso las reservas sólidas tardan en convertirse en efectivo. Cuando muchos tenedores quieren salir a la vez, el precio de mercado cae hasta que aparecen compradores.
• Poca liquidez. Un token con mercados poco profundos puede moverse bruscamente con una sola venta grande, sobre todo en un pool de liquidez que se desequilibra.
• Un mecanismo roto. Los diseños que dependen de incentivos en lugar de activos pueden dejar de funcionar cuando se va la confianza, y la caída se retroalimenta.
• Precios erróneos. Un oráculo que informa un precio equivocado puede disparar liquidaciones que empujan todavía más al mercado.

Tres casos para conocer

TerraUSD (UST) era una stablecoin algorítmica sostenida por un segundo token y no por reservas. En mayo de 2022, grandes retiros rompieron el mecanismo y, en pocos días, UST cotizaba a una pequeña fracción de un dólar. Nunca se recuperó.

USDC cayó a unos 87 centavos en marzo de 2023, después de que parte de sus reservas quedara atrapada en la quiebra de un banco estadounidense. En pocos días se confirmó que las reservas eran accesibles y el precio volvió a un dólar. El token era sólido; durante un fin de semana, nadie podía estar seguro.

Algunos tokens en dólares más pequeños sufrieron depegs después de hackeos a los protocolos que los emitían, cuando los atacantes crearon tokens sin colateral y los vendieron en mercados poco profundos. Ahí el precio cayó porque el respaldo de verdad se había diluido.

Cómo se desarrolla un depeg

Imagina un token en dólares que cotiza a 97 centavos. Si los traders confían en el respaldo, lo compran esperando que vuelva a un dólar, y esas compras empujan el precio de vuelta. Si no confían, nadie entra, más tenedores venden y el precio cae todavía más. Los mercados de préstamos que aceptan el token como colateral pueden liquidar posiciones, lo que suma más ventas. Que un depeg se recupere depende sobre todo de una cosa: si los activos detrás del token son reales y accesibles.

Riesgos y límites

Ningún diseño hace imposible un depeg. Las reservas pueden ser sólidas y aun así el precio puede caer en un momento de pánico, y un token puede cotizar a un dólar hasta el instante en que sale a la luz un problema oculto. Una caída breve no prueba un fracaso, y un precio estable no prueba seguridad. Lo que ayuda es la evidencia: prueba de reservas frecuente e independiente, liquidez profunda en varias plataformas, colateral que no dependa de una sola institución y una explicación pública y clara de cómo el token mantiene su valor.