Depeg

Um token em dólar é uma promessa escrita em código e colateral: um token deve valer cerca de um dólar. Um depeg é o momento em que o mercado deixa de acreditar nessa promessa, no todo ou em parte, e o preço escorrega abaixo da linha. Alguns depegs duram minutos. Outros nunca se recuperam.

Por que os depegs acontecem

• Dúvida sobre o lastro. Se os detentores suspeitam que as reservas ou o colateral são menores, mais arriscados ou mais difíceis de acessar do que o anunciado, eles vendem primeiro e perguntam depois.
• Uma corrida para a saída. Mesmo reservas sólidas levam tempo para virar dinheiro. Quando muitos detentores querem sair ao mesmo tempo, o preço de mercado cai até aparecerem compradores.
• Pouca liquidez. Um token com mercados rasos pode oscilar bruscamente com uma só venda grande, sobretudo em um pool de liquidez que fica desequilibrado.
• Um mecanismo quebrado. Modelos que dependem de incentivos em vez de ativos podem parar de funcionar quando a confiança vai embora, e a queda se retroalimenta.
• Preços errados. Um oráculo que informa um preço errado pode disparar liquidações que empurram o mercado ainda mais para baixo.

Três casos que vale conhecer

O TerraUSD (UST) era uma stablecoin algorítmica sustentada por um segundo token, e não por reservas. Em maio de 2022, grandes saques quebraram o mecanismo e, em poucos dias, o UST passou a ser negociado a uma pequena fração de um dólar. Nunca se recuperou.

A USDC caiu para cerca de 87 centavos em março de 2023, depois que parte de suas reservas ficou presa na quebra de um banco americano. Em poucos dias, confirmou-se que as reservas estavam acessíveis, e o preço voltou a um dólar. O token era sólido; durante um fim de semana, ninguém podia ter certeza.

Tokens em dólar menores sofreram depeg depois de ataques hackers aos protocolos que os emitiam, quando os atacantes criaram tokens sem colateral e os venderam em mercados rasos. Nesses casos, o preço caiu porque o lastro de fato tinha sido diluído.

Como um depeg se desenrola

Imagine um token em dólar negociado a 97 centavos. Se os traders confiam no lastro, eles compram, esperando que volte a um dólar, e essas compras puxam o preço de volta. Se não confiam, ninguém entra, mais detentores vendem e o preço cai ainda mais. Mercados de empréstimo que aceitam o token como colateral podem liquidar posições, somando mais vendas. Se um depeg se recupera depende sobretudo de uma coisa: se os ativos por trás do token são reais e acessíveis.

Riscos e limites

Nenhum modelo torna um depeg impossível. As reservas podem ser sólidas e o preço ainda assim cair num momento de pânico, e um token pode ser negociado a um dólar até o instante em que um problema oculto vem à tona. Uma queda curta não prova fracasso, e um preço estável não prova segurança. O que ajuda são evidências: prova de reservas frequente e independente, liquidez profunda em várias plataformas, colateral que não dependa de uma só instituição e uma explicação pública e clara de como o token mantém seu valor.