Stablecoin

As stablecoins nasceram como encanamento. Os traders precisavam de um lugar para estacionar valor entre uma operação e outra sem sair da blockchain, e um token que tentava valer um dólar resolvia o problema. Hoje as stablecoins liquidam pagamentos, servem de colateral em mercados de empréstimo e atravessam fronteiras em minutos, e sua oferta somada é medida em centenas de bilhões de dólares.

Como uma stablecoin mantém o valor

O modelo mais comum é o lastreado em moeda fiduciária. Um emissor recebe dólares, mantém esses recursos como saldos bancários e títulos do Tesouro americano de curto prazo e cria tokens contra eles. Parceiros aprovados normalmente podem devolver tokens ao emissor em troca de dólares, e essa porta de mão dupla mantém o preço de mercado perto de um dólar: se o token é negociado abaixo disso, comprá-lo barato e devolvê-lo por um dólar inteiro fecha a diferença. USDC e USDT funcionam assim.

Existem outras duas famílias. As stablecoins lastreadas em cripto travam mais cripto do que os tokens que emitem, de modo que uma queda no preço do colateral pode ser absorvida antes de atingir os detentores; o DAI da Maker, hoje parte da Sky, é o exemplo clássico. As stablecoins algorítmicas tentavam manter o valor com regras de oferta e um segundo token, em vez de reservas. O TerraUSD mostrou como isso pode falhar: em maio de 2022, perdeu o valor de um dólar em poucos dias, levando consigo dezenas de bilhões de dólares em valor de mercado.

Quem fica com o rendimento das reservas

Reservas em dinheiro e títulos públicos geram rendimento, e quando as taxas de curto prazo estão altas essa receita é grande. Na maioria dos modelos ela vai para o emissor, não para o detentor, e as regras para stablecoins de pagamento em várias jurisdições proíbem os emissores de remunerar os detentores. É dessa lacuna que surgem os tokens de dólar com rendimento e os dólares sintéticos: eles são feitos para repassar um retorno a quem os detém e, em troca, carregam riscos diferentes.

Um exemplo simples

Imagine um emissor com 10 bilhões de tokens em circulação, lastreados por 10,1 bilhões de dólares em dinheiro e títulos do Tesouro americano. Se esses títulos pagam cerca de quatro centavos por dólar ao ano, as reservas rendem perto de 400 milhões de dólares por ano. Os detentores recebem um token em dólar estável que podem movimentar a qualquer hora. O emissor fica com os 400 milhões.

Riscos e limites

• Risco das reservas. Uma stablecoin é tão sólida quanto suas reservas e as instituições que as guardam. Em março de 2023, parte das reservas da USDC ficou presa na quebra de um banco americano, e seu preço caiu por um breve período para cerca de 87 centavos, um depeg que se reverteu em poucos dias.
• Transparência. Atestações mensais mostram uma fotografia; uma prova de reservas atualizada continuamente mostra mais, embora nenhuma das duas comprove todos os passivos.
• Controle do emissor. A maioria dos emissores lastreados em moeda fiduciária pode congelar endereços, o que ajuda contra roubos, mas significa que os detentores não controlam totalmente seus tokens.
• Regulação. As regras mudam de uma jurisdição para outra e ainda estão evoluindo, o que pode afetar quem pode manter ou usar determinado token.

Nada disso torna as stablecoins incomuns. Mostra o que elas são: direitos sobre as reservas de um emissor, com as forças e as fraquezas do emissor por trás delas.