Stablecoin

Stablecoin awalnya hanyalah infrastruktur. Para trader membutuhkan tempat untuk memarkir nilai di antara transaksi tanpa meninggalkan blockchain, dan token yang berusaha bernilai satu dolar memenuhi kebutuhan itu. Kini stablecoin dipakai untuk menyelesaikan pembayaran, menjadi jaminan di pasar pinjaman, dan melintasi batas negara dalam hitungan menit, dengan total pasokan yang mencapai ratusan miliar dolar.

Bagaimana stablecoin menjaga nilainya

Desain yang umum adalah ditopang fiat. Penerbit menerima dolar, menyimpannya sebagai saldo rekening dan surat utang Treasury AS jangka pendek, lalu menerbitkan token sebagai gantinya. Mitra yang disetujui biasanya dapat menyerahkan token kembali kepada penerbit untuk ditukar dengan dolar, dan pintu dua arah itu menjaga harga pasar tetap dekat dengan satu dolar: jika token diperdagangkan di bawahnya, membelinya dengan murah lalu menyerahkannya kembali untuk mendapat satu dolar penuh akan menutup selisihnya. USDC dan USDT bekerja dengan cara ini.

Ada dua keluarga lain. Stablecoin yang ditopang kripto mengunci kripto dalam jumlah lebih besar daripada token yang diterbitkan, sehingga penurunan harga jaminan dapat diserap sebelum pemegang terdampak; DAI dari Maker, yang kini menjadi bagian dari Sky, adalah contoh klasiknya. Stablecoin algoritmik mencoba menjaga nilainya dengan aturan pasokan dan token kedua, bukan dengan cadangan. TerraUSD menunjukkan bagaimana hal itu bisa gagal: pada Mei 2022 token ini kehilangan nilai dolarnya dalam beberapa hari, membawa serta puluhan miliar dolar nilai pasar.

Siapa yang memperoleh pendapatan cadangan

Cadangan berupa kas dan surat utang pemerintah menghasilkan imbal hasil, dan ketika tingkat imbal hasil jangka pendek tinggi, pendapatan itu besar. Dalam sebagian besar desain, pendapatan itu menjadi milik penerbit, bukan pemegang, dan aturan untuk stablecoin pembayaran di beberapa yurisdiksi bahkan melarang penerbit membayar imbal hasil kepada pemegang. Celah itulah alasan adanya token dolar berimbal hasil dan dolar sintetis: keduanya dibuat untuk menyalurkan imbal hasil kepada pemegang, dengan risiko yang berbeda sebagai gantinya.

Contoh sederhana

Bayangkan penerbit dengan 10 miliar token beredar, ditopang oleh kas dan surat utang Treasury senilai 10,1 miliar dolar. Jika surat utang itu membayar sekitar empat sen per dolar per tahun, cadangan menghasilkan kira-kira 400 juta dolar per tahun. Pemegang mendapatkan token dolar yang stabil dan dapat dipindahkan kapan saja. Penerbit menyimpan 400 juta dolar itu.

Risiko dan batasan

• Risiko cadangan. Stablecoin hanya sekuat cadangannya dan lembaga yang memegangnya. Pada Maret 2023 sebagian cadangan USDC tertahan dalam kegagalan sebuah lembaga keuangan di AS, dan harganya sempat turun ke sekitar 87 sen, sebuah depeg yang pulih dalam beberapa hari.
• Transparansi. Atestasi bulanan menunjukkan satu titik waktu; bukti cadangan yang diperbarui terus-menerus menunjukkan lebih banyak, meski keduanya tidak membuktikan setiap kewajiban.
• Kendali penerbit. Sebagian besar penerbit yang ditopang fiat dapat membekukan alamat, yang membantu melawan pencurian tetapi berarti pemegang tidak sepenuhnya mengendalikan tokennya.
• Regulasi. Aturan berbeda di tiap yurisdiksi dan masih terus berubah, yang dapat memengaruhi siapa yang boleh memegang atau menggunakan token tertentu.

Semua ini tidak membuat stablecoin menjadi aneh. Justru inilah hakikatnya: klaim atas cadangan penerbit, lengkap dengan kekuatan dan kelemahan penerbit di belakangnya.