Stablecoin

Stablecoin khởi đầu như một phần hạ tầng. Các nhà giao dịch cần một nơi để giữ giá trị giữa các lệnh mà không phải rời khỏi blockchain, và một token cố gắng giữ giá trị một đô la đã đáp ứng được nhu cầu đó. Ngày nay stablecoin được dùng để thanh toán, làm tài sản thế chấp trong các thị trường cho vay và chuyển tiền xuyên biên giới trong vài phút, với tổng nguồn cung lên tới hàng trăm tỷ đô la.

Stablecoin giữ giá trị như thế nào

Thiết kế phổ biến là bảo chứng bằng tiền pháp định. Đơn vị phát hành nhận đô la, giữ chúng dưới dạng số dư tài khoản và tín phiếu Kho bạc Mỹ ngắn hạn, rồi phát hành token tương ứng. Các đối tác được phê duyệt thường có thể trả token lại cho đơn vị phát hành để lấy đô la, và cánh cửa hai chiều đó giữ giá thị trường ở gần mức một đô la: nếu token giao dịch thấp hơn, việc mua rẻ rồi trả lại để nhận đủ một đô la sẽ thu hẹp khoảng chênh. USDC và USDT vận hành theo cách này.

Còn hai nhóm khác. Stablecoin bảo chứng bằng tiền mã hóa khóa lượng tiền mã hóa nhiều hơn số token phát hành, nên một đợt giảm giá của tài sản thế chấp có thể được hấp thụ trước khi ảnh hưởng đến người nắm giữ; DAI của Maker, nay thuộc Sky, là ví dụ kinh điển. Stablecoin thuật toán từng cố giữ giá trị bằng các quy tắc nguồn cung và một token thứ hai thay vì dự trữ. TerraUSD cho thấy cách thiết kế đó có thể sụp đổ: vào tháng 5 năm 2022, nó mất giá trị một đô la chỉ trong vài ngày, cuốn theo hàng chục tỷ đô la giá trị thị trường.

Ai hưởng thu nhập từ dự trữ

Dự trữ bằng tiền mặt và nợ chính phủ tạo ra lợi tức, và khi mặt bằng lợi suất ngắn hạn cao thì khoản thu nhập này rất lớn. Trong phần lớn các thiết kế, nó thuộc về đơn vị phát hành chứ không phải người nắm giữ, và quy định về stablecoin thanh toán ở một số khu vực pháp lý còn cấm đơn vị phát hành trả lợi tức cho người nắm giữ. Khoảng trống đó là lý do token đô la sinh lợi suất và đô la tổng hợp ra đời: chúng được xây dựng để chuyển khoản sinh lời đến người nắm giữ, và đổi lại mang những rủi ro khác.

Ví dụ đơn giản

Hãy hình dung một đơn vị phát hành có 10 tỷ token đang lưu hành, được bảo chứng bằng 10,1 tỷ đô la tiền mặt và tín phiếu Kho bạc. Nếu số tín phiếu đó trả khoảng bốn xu cho mỗi đô la mỗi năm, khoản dự trữ thu về xấp xỉ 400 triệu đô la mỗi năm. Người nắm giữ có một token đô la ổn định có thể chuyển vào bất kỳ giờ nào. Đơn vị phát hành giữ 400 triệu đô la đó.

Rủi ro và giới hạn

• Rủi ro dự trữ. Một stablecoin chỉ vững vàng ngang với khoản dự trữ và các tổ chức nắm giữ dự trữ đó. Vào tháng 3 năm 2023, một phần dự trữ của USDC bị kẹt trong vụ sụp đổ của một tổ chức tín dụng tại Mỹ, và giá của nó có lúc giảm xuống khoảng 87 xu, một đợt depeg đã đảo chiều chỉ trong vài ngày.
• Minh bạch. Các báo cáo chứng thực hằng tháng chỉ cho thấy một thời điểm; bằng chứng dự trữ cập nhật liên tục cho thấy nhiều hơn, dù cả hai đều không chứng minh được mọi khoản nợ phải trả.
• Quyền kiểm soát của đơn vị phát hành. Phần lớn đơn vị phát hành loại bảo chứng bằng tiền pháp định có thể đóng băng địa chỉ ví, điều này giúp chống trộm cắp nhưng cũng có nghĩa người nắm giữ không hoàn toàn kiểm soát token của mình.
• Quy định. Quy định khác nhau giữa các khu vực pháp lý và vẫn đang thay đổi, điều này có thể ảnh hưởng đến việc ai được nắm giữ hoặc sử dụng một token nhất định.

Không điều nào ở trên khiến stablecoin trở nên bất thường. Đó chính là bản chất của chúng: quyền đối với dự trữ của một đơn vị phát hành, kèm theo cả điểm mạnh lẫn điểm yếu của đơn vị phát hành đứng sau.