स्टेबलकॉइन

स्टेबलकॉइन की शुरुआत बुनियादी ढाँचे के रूप में हुई थी। ट्रेडर्स को दो ट्रेड के बीच ब्लॉकचेन छोड़े बिना मूल्य कहीं रखने की ज़रूरत थी, और एक डॉलर के बराबर रहने की कोशिश करने वाला टोकन यह काम कर देता था। आज स्टेबलकॉइन पेमेंट सेटल करते हैं, लेंडिंग बाज़ारों में कोलैटरल बनते हैं और मिनटों में सीमाएँ पार करते हैं, और उनकी कुल सप्लाई सैकड़ों अरब डॉलर में मापी जाती है।

स्टेबलकॉइन अपना मूल्य कैसे बनाए रखता है

आम डिज़ाइन फ़िएट-समर्थित है। जारीकर्ता डॉलर लेता है, उन्हें नकद बैलेंस और कम अवधि के ट्रेज़री बिल के रूप में रखता है, और उनके बदले टोकन बनाता है। मंज़ूरशुदा पार्टनर आम तौर पर टोकन जारीकर्ता को लौटाकर डॉलर ले सकते हैं, और यही दोतरफ़ा रास्ता बाज़ार कीमत को एक डॉलर के करीब रखता है: अगर टोकन नीचे ट्रेड करे, तो उसे सस्ते में खरीदकर पूरे डॉलर के बदले लौटाने से अंतर खत्म हो जाता है। USDC और USDT इसी तरह काम करते हैं।

दो और परिवार भी हैं। क्रिप्टो-समर्थित स्टेबलकॉइन जितने टोकन जारी करते हैं, उससे ज़्यादा क्रिप्टो लॉक करते हैं, ताकि कोलैटरल की कीमत गिरने का असर होल्डर्स तक पहुँचने से पहले सोख लिया जाए; Maker का DAI, जो अब Sky का हिस्सा है, इसका क्लासिक उदाहरण है। एल्गोरिद्मिक स्टेबलकॉइन ने रिज़र्व के बजाय सप्लाई के नियमों और एक दूसरे टोकन से मूल्य बनाए रखने की कोशिश की। TerraUSD ने दिखाया कि यह कैसे नाकाम हो सकता है: मई 2022 में उसने कुछ ही दिनों में अपना डॉलर मूल्य खो दिया और अपने साथ दसियों अरब डॉलर का बाज़ार मूल्य ले डूबा।

रिज़र्व की आय किसे मिलती है

नकदी और सरकारी कर्ज़ वाले रिज़र्व पर आय होती है, और जब कम अवधि की दरें ऊँची हों तो यह आय बड़ी होती है। ज़्यादातर डिज़ाइन में यह आय जारीकर्ता को जाती है, होल्डर को नहीं, और कई क्षेत्राधिकारों में पेमेंट स्टेबलकॉइन के नियम जारीकर्ताओं को होल्डर्स को ऐसा कोई रिटर्न देने से ही रोकते हैं। इसी अंतर की वजह से यील्ड-बेयरिंग डॉलर टोकन और सिंथेटिक डॉलर मौजूद हैं: इन्हें होल्डर्स तक रिटर्न पहुँचाने के लिए बनाया गया है, और बदले में इनके जोखिम अलग होते हैं।

एक आसान उदाहरण

एक जारीकर्ता की कल्पना कीजिए जिसके 10 अरब टोकन चलन में हैं, और उनके पीछे 10.1 अरब डॉलर की नकदी और ट्रेज़री बिल हैं। अगर वे बिल हर डॉलर पर सालाना लगभग चार सेंट देते हैं, तो रिज़र्व हर साल करीब 40 करोड़ डॉलर कमाते हैं। होल्डर्स को एक स्थिर डॉलर टोकन मिलता है जिसे वे किसी भी समय भेज सकते हैं। वे 40 करोड़ डॉलर जारीकर्ता के पास रहते हैं।

जोखिम और सीमाएँ

• रिज़र्व जोखिम। कोई स्टेबलकॉइन उतना ही मज़बूत है जितने उसके रिज़र्व और उन्हें रखने वाली संस्थाएँ। मार्च 2023 में USDC के रिज़र्व का एक हिस्सा अमेरिका की एक वित्तीय संस्था के डूबने में फँस गया, और उसकी कीमत कुछ समय के लिए लगभग 87 सेंट तक गिर गई। यह डीपेग कुछ ही दिनों में पलट गया।
• पारदर्शिता। मासिक अटेस्टेशन एक पल की तस्वीर दिखाते हैं; लगातार अपडेट होने वाला रिज़र्व प्रमाण ज़्यादा दिखाता है, हालाँकि दोनों में से कोई भी हर देनदारी साबित नहीं करता।
• जारीकर्ता का नियंत्रण। ज़्यादातर फ़िएट-समर्थित जारीकर्ता एड्रेस फ़्रीज़ कर सकते हैं। इससे चोरी के खिलाफ़ मदद मिलती है, लेकिन इसका मतलब है कि होल्डर्स का अपने टोकन पर पूरा नियंत्रण नहीं होता।
• रेगुलेशन। नियम हर क्षेत्राधिकार में अलग हैं और अभी बदल रहे हैं, जिससे यह प्रभावित हो सकता है कि कोई टोकन कौन रख या इस्तेमाल कर सकता है।

इनमें से कोई भी बात स्टेबलकॉइन को असामान्य नहीं बनाती। यह बस बताती है कि वे क्या हैं: किसी जारीकर्ता के रिज़र्व पर दावे, जिनके पीछे उस जारीकर्ता की ताकत और कमज़ोरियाँ दोनों हैं।