Stablecoin

Las stablecoins nacieron como tuberías. Los traders necesitaban un lugar donde estacionar valor entre una operación y otra sin salir de la blockchain, y un token que intentaba valer un dólar cumplía esa función. Hoy las stablecoins liquidan pagos, sirven de colateral en mercados de préstamos y cruzan fronteras en minutos, y su oferta combinada se mide en cientos de miles de millones de dólares.

Cómo mantiene su valor una stablecoin

El diseño más común es el respaldado por dinero fiduciario. Un emisor recibe dólares, los mantiene como saldos bancarios y letras del Tesoro de corto plazo, y crea tokens contra ellos. Los socios aprobados por lo general pueden devolverle tokens al emisor a cambio de dólares, y esa puerta de doble sentido mantiene el precio de mercado cerca de un dólar: si el token cotiza por debajo, comprarlo barato y devolverlo por un dólar completo cierra la brecha. USDC y USDT funcionan así.

Existen otras dos familias. Las stablecoins respaldadas por cripto bloquean más cripto que los tokens que emiten, de modo que una caída en el precio del colateral puede absorberse antes de afectar a los tenedores; DAI de Maker, hoy parte de Sky, es el ejemplo clásico. Las stablecoins algorítmicas intentaban mantener su valor con reglas de oferta y un segundo token, en lugar de reservas. TerraUSD mostró cómo puede fallar eso: en mayo de 2022 perdió su valor de un dólar en pocos días y se llevó consigo decenas de miles de millones de dólares en valor de mercado.

Quién se queda con el rendimiento de las reservas

Las reservas en efectivo y deuda pública generan rendimiento, y cuando las tasas de corto plazo están altas ese ingreso es grande. En la mayoría de los diseños va al emisor, no al tenedor, y las reglas para stablecoins de pago en varias jurisdicciones prohíben directamente a los emisores remunerar a los tenedores. De esa brecha nacen los tokens de dólar con rendimiento y los dólares sintéticos: están hechos para trasladar un retorno a quienes los tienen y, a cambio, conllevan riesgos distintos.

Un ejemplo sencillo

Imagina un emisor con 10.000 millones de tokens en circulación, respaldados por 10.100 millones de dólares en efectivo y letras del Tesoro. Si esas letras pagan unos cuatro centavos por dólar al año, las reservas rinden cerca de 400 millones de dólares al año. Los tenedores obtienen un token en dólares estable que pueden mover a cualquier hora. El emisor se queda con los 400 millones.

Riesgos y límites

• Riesgo de reservas. Una stablecoin es tan sólida como sus reservas y las instituciones que las custodian. En marzo de 2023, parte de las reservas de USDC quedó atrapada en la quiebra de un banco estadounidense, y su precio cayó brevemente a unos 87 centavos, un depeg que se revirtió en pocos días.
• Transparencia. Las atestaciones mensuales muestran una foto; una prueba de reservas que se actualiza de forma continua muestra más, aunque ninguna de las dos prueba todos los pasivos.
• Control del emisor. La mayoría de los emisores respaldados por dinero fiduciario pueden congelar direcciones, lo que ayuda contra robos pero implica que los tenedores no controlan del todo sus tokens.
• Regulación. Las reglas cambian según la jurisdicción y siguen evolucionando, lo que puede afectar quién puede tener o usar un token determinado.

Nada de esto hace que las stablecoins sean algo raro. Muestra lo que son: derechos sobre las reservas de un emisor, con las fortalezas y debilidades del emisor que está detrás.