稳定币

稳定币最初只是基础设施。交易者需要在两笔交易之间找个地方存放价值，又不想离开区块链，而一枚力求值一美元的代币恰好能满足这个需求。如今，稳定币用于结算支付、在借贷市场中充当抵押品、在几分钟内完成跨境转移，总供应量以数千亿美元计。

稳定币如何维持价值

最常见的设计是法币支持型。发行方收取美元，以金融机构账户余额和短期美国国债的形式持有，并据此发行代币。获批准的合作方通常可以把代币交还给发行方换回美元，这扇双向的门让市场价格保持在一美元附近：如果代币价格低于一美元，就可以低价买入、交还给发行方换回整整一美元，从而抹平价差。USDC 和 USDT 就是这样运作的。

另外还有两类。加密资产支持型稳定币锁定的加密资产多于其发行的代币，因此抵押品价格下跌时，可以在影响持有人之前先吸收损失；Maker 的 DAI（现已并入 Sky）是典型例子。算法稳定币试图依靠供应规则和第二种代币来维持价值，而不是依靠储备。TerraUSD 展示了这种设计如何失败：2022 年 5 月，它在几天之内失去了美元价值，数百亿美元市值随之蒸发。

谁赚取储备收入

现金和政府债券储备会产生收益，短期收益率较高时，这笔收入相当可观。在大多数设计中，这笔收入归发行方而非持有人所有，而且一些司法管辖区针对支付型稳定币的规则，明确禁止发行方向持有人付息。正是这一落差催生了生息美元代币和合成美元：它们的设计目标是把回报传递给持有人，相应地也承担不同的风险。

一个简单示例

设想一个发行方有 100 亿枚代币在外流通，背后是 101 亿美元的现金和短期国债。如果这些国债每年每一美元支付约四美分，储备一年约赚 4 亿美元。持有人得到的是一枚可以随时转移的稳定美元代币，而这 4 亿美元归发行方所有。

风险与局限

• 储备风险。稳定币的稳健程度，取决于其储备以及持有储备的机构。2023 年 3 月，USDC 有一部分储备困在一家倒闭的美国金融机构中，其价格一度跌至约 87 美分，出现脱锚，几天后恢复。
• 透明度。月度审验报告只呈现某一时点的快照；持续更新的储备金证明能呈现更多信息，但两者都无法证明全部负债。
• 发行方控制。大多数法币支持型发行方可以冻结地址，这有助于防范盗窃，但也意味着持有人并不完全掌控自己的代币。
• 监管。各司法管辖区的规则不同，而且仍在变化，这可能影响谁可以持有或使用某种代币。

这些并不意味着稳定币有什么特别之处。它们本来就是这样：对发行方储备的索取权，其优势与弱点都来自背后的发行方。