生息美元代币

过去，持有美元代币意味着放弃这些美元在别处能赚到的收益。生息美元代币弥补了这一落差。它们仍以美元计量，但背后的资产被投入运作，收入流向持有人，而不是留在发行方手里。

回报的三个来源

• 政府债券。代币化国债基金和部分美元代币持有短期国债，并把付息收入转给持有人。回报跟随央行主导的短期收益率水平变动。
• 借贷。代币可以供应到货币市场，借款人支付的借款成本随需求起伏。
• 交易策略。合成美元通过对冲头寸赚取收入，例如 Delta 中性组合。回报取决于市场状况和策略成本。

每种来源都有各自的风险。政府债券带来发行方与托管风险，借贷带来借款人与清算风险，交易策略带来对冲、交易场所与交易对手风险。弄清自己持有的是哪一种，就知道该关注什么。

回报如何到达持有人

常见的设计有两种。Rebase 型代币在收入到账时增加你钱包中的代币数量，使每枚代币保持在一美元附近。非 Rebase 型代币保持你的余额不变，让每枚代币变得更值钱。大多数生息美元代币采用第二种设计，通常是基于 ERC-4626 标准构建的金库代币，因为固定的余额更便于其他协议、钱包和会计工具跟踪。第三种做法是以单独的奖励代币发放收入，这样美元代币本身保持不变，但持有人需要自己领取并跟踪这些奖励。

一个简单示例

假设你获得 1,000 份金库份额，每份价值一美元的底层代币。六个月里策略持续赚取收益，每份份额的价值涨到 1.03 美元。你的余额仍显示 1,000 份，但现在代表 1,030 美元的价值。如果策略某个月表现疲弱，份额价值增长放缓或停滞；如果策略亏损，份额价值可能下降。

生息美元代币与稳定币

由法币支持的稳定币追求价值稳定，通常不向持有人支付任何回报。生息美元代币接受更多变量，以换取回报。只有当你理解这些变量时，这笔交换才值得：收入从何而来，谁持有资产，以及市场承压时代币会如何表现。

风险与局限

回报是浮动收益，从不保证。更高的数字通常意味着某处承担了更多风险，即便这些风险并不显眼。在压力时期，尤其是交易清淡时，代币的市场价格可能偏离其底层价值。智能合约风险叠加在策略风险之上，所以持有之前应核查审计和储备金证明，并了解代币价值的计算方式。也要弄清退出机制如何运作：有些代币可以随时在市场上卖出，有些则按既定时间表处理退出，而在压力情境下，这两种途径可能给出不同的价格。

strUSD 是 ERC-4626 金库代币，累积 Tori Finance Delta 中性策略的浮动收益，该策略从全球市场获取收益，持仓以美元对冲。每一份 strUSD 份额都代表对金库中所持 trUSD 的索取权，trUSD 是 Tori Finance 的合成美元。持有人的份额数量保持不变，而每份份额的价值随策略表现而变化。收益是浮动的，从不保证。