Delta 中性

大多数投资随价格涨跌而赚钱或亏钱。Delta 中性头寸的构建方式是：在价格小幅波动时，它既不赚也不亏，一侧头寸的收益恰好被另一侧头寸的亏损抵消。剩下的是各头寸在持有过程中赚取的收入，这也是这一理念处于许多市场中性策略和合成美元核心位置的原因。

Delta 衡量什么

Delta 指的是标的资产价格每变动一个单位时，头寸价值的变化量。持有一枚代币，Delta 为 1：代币上涨一美元，头寸就赚一美元。同一代币的空头头寸，Delta 为负 1。两者相加，总 Delta 为零。这个头寸就是 Delta 中性的，其价值不再取决于价格往哪个方向走。

一个简单示例

假设一个投资组合持有 10 个单位的某项资产，同时对同一资产开立 10 个单位的空头头寸。价格上涨时，现货持仓获利，空头头寸亏损大致相同的金额；价格下跌时则相反。无论哪种情况，组合的总价值都基本维持原状。组合仍然能收到持仓本身带来的收入，以及市场为维持空头头寸而支付的款项，例如永续合约的资金费率，这些就构成了它的回报。

Delta 中性与市场中性

这两个术语经常被混用。Delta 中性的含义较窄：它描述的是对某一特定资产价格的敞口，可以精确计量。市场中性的含义更广，指一种旨在规避整体市场方向敞口的策略设计，可能把 Delta 中性头寸与其他对冲手段结合起来。

实际操作中的再平衡

由于 Delta 会随价格变动而漂移，Delta 中性组合是一个持续的过程，而不是一种静止状态。管理人通常会设定一个区间，一旦净敞口超出选定的幅度就进行再平衡，把敞口交易回零附近。区间设得窄，对冲贴得紧，但手续费更高；区间设得宽，可以节省手续费，但组合暴露在风险中的时间更长。期权让这件事更复杂，因为期权的 Delta 会随价格、时间和波动率而变化，所以期权组合几乎需要不间断地再平衡。

不止于资产价格

同样的思路适用于任何价格风险来源。以一种货币持有、却以另一种货币计量的头寸，对汇率存在 Delta，而货币对冲可以把这一 Delta 降到接近零。一个组合可以对某些风险保持中性，同时对另一些风险完全敞口，所以真正有用的问题始终是：对什么保持中性？

风险与局限

Delta 中性并不能消除风险。Delta 随价格变化，因此对冲需要再平衡，而在快速行情中，价格可能在再平衡完成之前就已经变动。两侧头寸往往分处不同的地方，交易场所或交易对手一旦出问题，对冲就可能失效。剩下的收入是浮动收益：市场状况变化时，它可能缩水，甚至转为负值。此外，交易手续费和维持对冲的成本都会直接从回报中扣除。

trUSD 是 Tori Finance 的合成美元，采用一种从全球市场获取收益、持仓以美元对冲的 Delta 中性策略进行管理。其目标是获得一种不取决于市场涨跌的回报。这部分回报流向 strUSD 的持有人，strUSD 是累积该策略浮动收益的 ERC-4626 金库代币。收益是浮动的，从不保证。