Trung tính delta

Phần lớn các khoản đầu tư lãi hoặc lỗ khi giá biến động. Một vị thế trung tính delta được xây dựng để, với những biến động giá nhỏ, nó không lãi cũng không lỗ: phần lãi ở chân này được cân bằng bởi phần lỗ ở chân kia. Thứ còn lại là thu nhập mà các vị thế tạo ra trong quá trình nắm giữ, và đó là lý do ý tưởng này nằm ở trung tâm của nhiều chiến lược trung tính thị trường và của các đô la tổng hợp.

Delta đo lường điều gì

Delta cho biết giá trị của một vị thế thay đổi bao nhiêu khi giá tài sản cơ sở biến động một đơn vị. Sở hữu một token cho delta bằng một: nếu token tăng một đô la, vị thế lãi một đô la. Một vị thế short trên cùng token có delta bằng âm một. Cộng hai vị thế lại, tổng delta bằng không. Lúc này vị thế trung tính delta, và giá trị của nó không còn phụ thuộc vào hướng đi của giá.

Ví dụ đơn giản

Giả sử một danh mục nắm giữ 10 đơn vị một tài sản và mở vị thế short 10 đơn vị trên cùng tài sản đó. Nếu giá tăng, khoản nắm giữ có lãi và vị thế short lỗ một khoản xấp xỉ bằng nhau. Nếu giá giảm, điều ngược lại xảy ra. Dù theo hướng nào, tổng giá trị vẫn ở gần mức ban đầu. Danh mục vẫn nhận được những gì khoản nắm giữ chi trả và những gì thị trường trả để duy trì vị thế short, chẳng hạn funding rate trên hợp đồng tương lai vĩnh cửu, và đó trở thành khoản sinh lời của danh mục.

Trung tính delta so với trung tính thị trường

Hai thuật ngữ này thường được dùng thay thế cho nhau. Trung tính delta có phạm vi hẹp hơn: nó mô tả mức độ nhạy với giá của một tài sản cụ thể và có thể đo lường chính xác. Trung tính thị trường rộng hơn, mô tả một chiến lược được thiết kế để tránh phụ thuộc vào xu hướng của toàn thị trường, và có thể kết hợp các vị thế trung tính delta với những hình thức phòng hộ khác.

Tái cân bằng trong thực tế

Vì delta trôi dần khi giá biến động, một danh mục trung tính delta là một quá trình chứ không phải một trạng thái. Người quản lý thường đặt ra một biên độ, tái cân bằng mỗi khi mức độ nhạy ròng vượt quá một ngưỡng đã chọn, và giao dịch để đưa delta về gần không. Biên độ hẹp giữ vị thế phòng hộ sát hơn nhưng tốn nhiều phí hơn; biên độ rộng giảm phí nhưng để danh mục chịu rủi ro lâu hơn. Quyền chọn khiến việc này khó hơn, vì delta của chúng thay đổi theo giá, thời gian và độ biến động, nên các danh mục quyền chọn được tái cân bằng gần như liên tục.

Không chỉ với giá tài sản

Cách lập luận này áp dụng cho mọi nguồn rủi ro giá. Một vị thế nắm giữ bằng một đồng tiền nhưng được đo bằng đồng tiền khác sẽ có delta đối với tỷ giá hối đoái, và phòng hộ tiền tệ đưa delta đó về gần không. Một danh mục có thể trung tính với một số rủi ro nhưng hoàn toàn chịu tác động của những rủi ro khác, nên câu hỏi hữu ích luôn là: trung tính với điều gì?

Rủi ro và giới hạn

Trung tính delta không loại bỏ rủi ro. Delta thay đổi khi giá biến động, nên vị thế phòng hộ phải được tái cân bằng, và trong một thị trường biến động nhanh, giá có thể chạy trước khi kịp tái cân bằng. Hai chân vị thế thường nằm ở những nơi khác nhau, nên sự cố tại một sàn giao dịch hoặc một đối tác có thể phá vỡ vị thế phòng hộ. Thu nhập còn lại là một lợi suất biến đổi: nó có thể thu hẹp, hoặc chuyển sang âm, khi điều kiện thị trường thay đổi. Và phí giao dịch cùng chi phí duy trì vị thế phòng hộ được trừ thẳng vào khoản sinh lời.

trUSD, đô la tổng hợp của Tori Finance, được quản lý bằng một chiến lược trung tính delta tạo lợi suất từ các thị trường toàn cầu, với các vị thế được phòng hộ về USD. Mục tiêu là một khoản sinh lời không phụ thuộc vào việc thị trường tăng hay giảm. Khoản sinh lời đó đến với người nắm giữ strUSD, vault token chuẩn ERC-4626 tích lũy lợi suất biến đổi của chiến lược. Lợi suất biến đổi và không bao giờ được đảm bảo.