델타 뉴트럴

대부분의 투자는 가격이 움직이면 돈을 벌거나 잃습니다. 델타 뉴트럴(델타 중립) 포지션은 작은 가격 변동에서는 어느 쪽도 일어나지 않도록 짜여 있습니다. 한쪽 포지션에서 생긴 이익이 다른 쪽 포지션의 손실과 맞먹기 때문입니다. 남는 것은 포지션이 그동안 벌어들이는 수익이며, 이 개념이 많은 마켓 뉴트럴 전략과 합성 달러의 핵심에 있는 이유도 여기에 있습니다.

델타는 무엇을 측정하는가

델타는 기초자산 가격이 1단위 움직일 때 포지션 가치가 얼마나 변하는지를 나타냅니다. 토큰 하나를 보유하면 델타는 1입니다. 토큰 가격이 1달러 오르면 포지션도 1달러를 법니다. 같은 토큰에 대한 숏 포지션의 델타는 마이너스 1입니다. 둘을 더하면 전체 델타는 0이 됩니다. 이 포지션은 델타 뉴트럴이며, 그 가치는 더 이상 가격이 어느 쪽으로 움직이는지에 좌우되지 않습니다.

간단한 예시

어떤 포트폴리오가 자산 10단위를 보유하면서, 같은 자산 10단위에 대한 숏 포지션을 연다고 가정해 보십시오. 가격이 오르면 보유분은 이익을, 숏 포지션은 거의 같은 금액의 손실을 냅니다. 가격이 내리면 그 반대입니다. 어느 쪽이든 합산 가치는 대체로 제자리에 머뭅니다. 그래도 포트폴리오는 보유 자산이 지급하는 수익과, 숏 포지션을 유지하는 대가로 시장이 지급하는 금액(예를 들어 무기한 선물의 펀딩비)을 계속 받으며, 이것이 포트폴리오의 수익이 됩니다.

델타 뉴트럴과 마켓 뉴트럴의 차이

두 용어는 흔히 같은 뜻으로 쓰입니다. 델타 뉴트럴이 더 좁은 개념입니다. 특정 자산 가격에 대한 노출을 가리키며, 정밀하게 측정할 수 있습니다. 마켓 뉴트럴은 더 넓은 개념으로, 시장 전체의 방향에 노출되지 않도록 설계된 전략을 가리킵니다. 델타 뉴트럴 포지션에 다른 헤지를 함께 조합할 수 있습니다.

실전에서의 리밸런싱

가격이 움직이면 델타도 조금씩 어긋나기 때문에, 델타 뉴트럴 포트폴리오는 한 번 만들어 두는 상태가 아니라 계속 관리하는 과정입니다. 운용자는 보통 허용 범위를 정해 두고, 순노출이 그 범위를 벗어날 때마다 리밸런싱해 다시 0에 가깝게 되돌립니다. 범위를 좁게 잡으면 헤지는 촘촘해지지만 수수료가 더 들고, 넓게 잡으면 수수료는 아끼지만 포트폴리오가 더 오래 노출됩니다. 옵션은 이 작업을 더 어렵게 만듭니다. 옵션의 델타는 가격, 시간, 변동성에 따라 함께 변하기 때문에 옵션 포트폴리오는 거의 쉬지 않고 리밸런싱됩니다.

자산 가격 외의 위험

같은 원리는 가격 위험이 생기는 모든 곳에 적용됩니다. 한 통화로 보유하지만 다른 통화로 평가하는 포지션은 환율에 대한 델타를 가지며, 환헤지는 그 델타를 0에 가깝게 만듭니다. 포트폴리오는 어떤 위험에는 중립이면서 다른 위험에는 그대로 노출될 수 있습니다. 그래서 늘 던져야 할 질문은 하나입니다. 무엇에 대해 중립인가.

위험과 한계

델타 뉴트럴이라고 해서 위험이 사라지지는 않습니다. 가격이 움직이면 델타가 변하므로 헤지를 다시 맞춰야 하고, 빠른 시장에서는 그 전에 가격이 먼저 움직일 수 있습니다. 두 포지션이 서로 다른 곳에 놓이는 경우가 많아, 거래 장소나 거래 상대방에 문제가 생기면 헤지가 깨질 수 있습니다. 남는 수익은 변동 수익입니다. 시장 상황이 바뀌면 줄어들거나 마이너스가 될 수 있습니다. 그리고 거래 수수료와 헤지를 유지하는 비용은 수익에서 고스란히 빠져나갑니다.

Tori Finance의 합성 달러인 trUSD는 글로벌 시장에서 수익을 얻고 포지션을 달러로 헤지하는 델타 뉴트럴 전략으로 운용됩니다. 시장이 오르든 내리든 그 방향에 좌우되지 않는 수익을 목표로 합니다. 그 수익은 전략의 변동 수익이 누적되는 ERC-4626 볼트 토큰인 strUSD의 보유자에게 돌아갑니다. 수익은 변동하며 보장되지 않습니다.