합성 달러

지금 블록체인 위에는 수천억 달러어치의 달러 토큰이 존재하지만, 그 대부분은 보유자에게 아무것도 벌어 주지 않습니다. 합성 달러(합성달러, synthetic dollar)는 이 문제에 대한 하나의 답입니다. 운용되는 포트폴리오로 달러 가치를 유지하는 것을 목표로 하는 토큰이며, 그 포트폴리오가 낸 수익이 토큰을 보유한 사람에게 돌아갈 수 있습니다.

합성 달러의 작동 원리

어떤 자산을 보유하면서, 동시에 그 자산 가격이 떨어질 때마다 이익이 나는 포지션을 함께 들고 있는 포트폴리오를 떠올려 보십시오. 한쪽의 가격 변동을 다른 쪽이 상쇄하므로 전체 가치는 정해진 달러 금액 근처에 머뭅니다. 이를 델타 뉴트럴(델타 중립) 포지션이라고 부릅니다. 수익은 포지션을 보유하는 동안 포지션이 벌어들이는 것, 예를 들어 시장 수익률이나 담보 자산 자체의 수익에서 나옵니다. 설계마다 갈리는 지점은 주로 이 수익이 어디서 나오는지, 그리고 한곳에 얼마나 몰려 있는지입니다.

숫자로 보는 예시

어떤 프로토콜이 1,000달러어치 담보를 받았다고 해 보겠습니다. 프로토콜은 1,000달러어치 자산을 사고, 같은 규모의 숏 포지션을 엽니다. 자산 가격이 10분의 1 떨어지면 보유 자산은 약 100달러를 잃고 숏 포지션은 약 100달러를 벌기 때문에, 포트폴리오 가치는 여전히 1,000달러 안팎입니다. 한 달 동안 보유 자산과 헤지 포지션은 함께 약간의 수익을 내고, 비용을 빼면 몇 달러 정도가 남을 수 있습니다. 보유자에게 돌아가는 것은 자산 가격 상승이 아니라 바로 이 수익이며, 전략이 수익을 낼수록 가치가 커지는 별도의 볼트 토큰을 통해 전달되는 경우가 많습니다.

합성 달러와 스테이블코인의 차이

USDC나 USDT 같은 법정화폐 담보 스테이블코인은 현금과 단기 국채를 준비금으로 보유하며, 그 준비금에서 나오는 수익은 대개 발행사가 가져갑니다. 합성 달러와의 차이는 어떤 달러 토큰에든 던져 볼 만한 세 가지 질문에서 드러납니다. 담보가 무엇인지, 수익이 어디서 나오는지, 그리고 누가 어떻게 그 둘을 검증할 수 있는지입니다. 어떤 합성 달러는 암호화폐 담보를 무기한 선물 숏 포지션으로 헤지하기 때문에, 트레이더끼리 주고받는 펀딩비에 따라 수익이 오르내립니다. 다른 시장에서 다른 자산을 헤지하는 설계도 있습니다. 이름만으로 알 수 있는 것은 많지 않으며, 중요한 차이는 대부분 이 세 질문에 대한 답에서 드러납니다.

보유하기 전에 확인할 점

• 수익의 출처를 쉬운 말로 설명할 수 있는가. 아무도 설명하지 못한다면 경고 신호로 받아들여야 합니다.
• 독립된 기관의 준비금 증명이 있는가. 실시간에 가깝게 갱신된다면 더 좋습니다.
• 스마트 컨트랙트 감사를 받았는가, 그리고 누가 감사했는가.
• 시장이 나빠지면 어떻게 되는가. 합성 달러의 수익은 변동하며 보장되지 않고, 시장이 불안해지면 거래 가격이 1달러에서 벗어날 수 있습니다.

위험과 한계

합성 달러는 한 종류의 신뢰를 다른 종류의 신뢰로 바꿉니다. 보유자는 은행 계좌 대신 담보의 질, 빠르게 움직이는 시장에서도 버텨 주는 헤지, 포지션이 놓인 거래 장소와 거래 상대방, 그리고 누가 무엇을 소유하는지 기록하는 스마트 컨트랙트에 의존하게 됩니다. 급격한 시장 변동, 담보 문제, 얇은 유동성은 어떤 달러 토큰이든 목표 가치에서 밀어낼 수 있으며, 이를 디페그라고 부릅니다. 눈에 띄는 숫자 하나보다 실시간 준비금 데이터와 전략에 대한 명확한 설명이 더 중요한 이유가 여기에 있습니다.

trUSD는 USDC/USDT를 담보로 하는 Tori Finance의 합성 달러입니다. 글로벌 시장에서 수익을 얻고 포지션을 달러로 헤지하는 델타 뉴트럴 전략으로 운용됩니다. strUSD는 전략의 변동 수익이 누적되는 ERC-4626 볼트 토큰이며, strUSD 1주는 볼트에 보관된 trUSD에 대한 청구권입니다. 준비금은 Accountable의 준비금 증명 페이지(tori.accountable.capital)에서 누구나 확인할 수 있고, 스마트 컨트랙트는 Sherlock과 Nethermind의 감사를 받았습니다.