디페그

달러 토큰은 코드와 담보로 쓰인 약속입니다. 토큰 하나는 대략 1달러의 가치를 가져야 한다는 약속입니다. 디페그는 시장이 그 약속을 전부 또는 일부 믿지 않게 되어, 가격이 그 선 아래로 미끄러지는 순간입니다. 몇 분 만에 끝나는 디페그가 있는가 하면, 끝내 회복하지 못하는 디페그도 있습니다.

디페그가 일어나는 이유

• 담보에 대한 의심. 준비금이나 담보가 주장보다 적거나, 더 위험하거나, 꺼내기 어렵다고 의심하면 보유자는 일단 팔고 나중에 따집니다.
• 출구로 몰리는 행렬. 건전한 준비금도 현금으로 바꾸는 데는 시간이 걸립니다. 많은 보유자가 한꺼번에 빠져나가려 하면, 매수자가 나타날 때까지 시장 가격이 떨어집니다.
• 얇은 유동성. 시장이 얕은 토큰은 큰 매도 한 번에도 가격이 크게 움직일 수 있으며, 균형이 무너진 유동성 풀에서는 특히 그렇습니다.
• 고장 난 메커니즘. 자산 대신 인센티브에 기대는 설계는 신뢰가 무너지는 순간 작동을 멈출 수 있고, 하락이 하락을 부릅니다.
• 잘못된 가격. 틀린 가격을 보고하는 오라클은 청산을 촉발해 시장을 더 밀어낼 수 있습니다.

알아 둘 만한 세 가지 사례

TerraUSD(UST)는 준비금이 아니라 두 번째 토큰으로 가치를 지탱하던 알고리즘 스테이블코인이었습니다. 2022년 5월 대규모 인출이 메커니즘을 무너뜨렸고, 며칠 만에 UST는 1달러의 극히 일부 가격에 거래되었습니다. 끝내 회복하지 못했습니다.

USDC는 2023년 3월 준비금 일부가 미국의 한 은행 파산에 묶이면서 약 87센트까지 떨어졌습니다. 며칠 만에 준비금에 접근할 수 있다는 사실이 확인되었고 가격은 1달러로 돌아왔습니다. 토큰 자체는 건전했습니다. 다만 그 주말 동안은 누구도 확신할 수 없었습니다.

규모가 작은 달러 토큰 가운데는 발행 프로토콜이 해킹당한 뒤 디페그된 사례도 있습니다. 공격자가 담보 없이 토큰을 만들어 얇은 시장에 팔아 치운 경우입니다. 이때는 담보가 실제로 희석되었기 때문에 가격이 떨어졌습니다.

디페그는 이렇게 전개됩니다

97센트에 거래되는 달러 토큰을 떠올려 보십시오. 트레이더들이 담보를 믿는다면 1달러로 돌아오리라 기대하고 토큰을 사들이고, 그 매수가 가격을 다시 끌어올립니다. 믿지 않는다면 아무도 받아 주지 않고, 더 많은 보유자가 팔면서 가격은 더 떨어집니다. 이 토큰을 담보로 받는 대출 시장은 포지션을 청산할 수 있고, 그만큼 매도가 더해집니다. 디페그가 회복되느냐는 대부분 한 가지에 달려 있습니다. 토큰 뒤의 자산이 실재하고 접근 가능한가입니다.

위험과 한계

어떤 설계도 디페그를 불가능하게 만들지는 못합니다. 준비금이 건전해도 공포가 번지면 가격이 잠시 내려갈 수 있고, 숨은 문제가 드러나는 바로 그 순간까지 토큰이 1달러에 거래될 수도 있습니다. 짧은 하락이 실패의 증거는 아니며, 안정적인 가격이 안전의 증거도 아닙니다. 도움이 되는 것은 근거입니다. 자주 갱신되는 독립적인 준비금 증명, 여러 거래 장소에 걸친 깊은 유동성, 한 기관에 의존하지 않는 담보, 그리고 토큰이 어떻게 가치를 유지하는지에 대한 명확한 공개 설명입니다.