스테이블코인

스테이블코인은 배관 같은 존재로 출발했습니다. 트레이더에게는 블록체인을 떠나지 않고 거래와 거래 사이에 가치를 잠시 넣어 둘 곳이 필요했고, 1달러의 가치를 지키려는 토큰이 그 역할을 맡았습니다. 지금 스테이블코인은 결제를 정산하고, 대출 시장에서 담보로 쓰이며, 몇 분 만에 국경을 넘습니다. 전체 공급량은 수천억 달러 단위로 셉니다.

스테이블코인이 가치를 유지하는 방법

가장 흔한 설계는 법정화폐 담보형입니다. 발행사가 달러를 받아 은행 잔고와 미국 단기 국채(T-bill)로 보유하고, 그만큼 토큰을 만들어 냅니다. 승인된 파트너는 대개 토큰을 발행사에 돌려주고 달러를 받을 수 있으며, 이렇게 양방향으로 열린 문이 시장 가격을 1달러 가까이 붙잡아 둡니다. 토큰이 1달러 아래에서 거래되면 싸게 사서 발행사에 돌려주고 1달러를 온전히 받는 거래가 그 차이를 메우기 때문입니다. USDC와 USDT가 이런 방식으로 작동합니다.

다른 두 계열도 있습니다. 암호화폐 담보 스테이블코인은 발행하는 토큰보다 더 많은 암호화폐를 잠가 두기 때문에, 담보 가격이 떨어져도 보유자에게 영향이 가기 전에 그 충격을 흡수할 수 있습니다. 지금은 Sky의 일부가 된 Maker의 DAI가 대표적인 예입니다. 알고리즘 스테이블코인은 준비금 대신 공급 규칙과 두 번째 토큰으로 가치를 지키려 했습니다. TerraUSD는 그 방식이 어떻게 무너질 수 있는지 보여 주었습니다. 2022년 5월 며칠 만에 달러 가치를 잃었고, 수백억 달러의 시장 가치가 함께 사라졌습니다.

준비금 수익은 누가 가져가는가

현금과 국채로 이뤄진 준비금은 수익을 내고, 단기 시장 수익률이 높을 때는 그 규모가 상당합니다. 대부분의 설계에서 이 수익은 보유자가 아니라 발행사에게 돌아가며, 여러 국가의 결제용 스테이블코인 규정은 발행사가 보유자에게 이런 수익을 지급하는 것 자체를 금지합니다. 이 간극 때문에 수익형 달러 토큰과 합성 달러가 존재합니다. 이들은 보유자에게 수익을 돌려주도록 만들어졌고, 그 대가로 다른 종류의 위험을 안고 있습니다.

간단한 예시

100억 개의 토큰이 유통되고 있고, 이를 101억 달러어치 현금과 미국 단기 국채가 뒷받침하는 발행사를 상상해 보십시오. 국채가 1달러당 1년에 약 4센트를 지급한다면, 준비금은 1년에 대략 4억 달러를 법니다. 보유자는 언제든 옮길 수 있는 안정적인 달러 토큰을 얻습니다. 4억 달러는 발행사가 가져갑니다.

위험과 한계

• 준비금 위험. 스테이블코인은 준비금과 그 준비금을 보관하는 기관만큼만 튼튼합니다. 2023년 3월 USDC 준비금 일부가 미국의 한 은행 파산에 묶였고, 가격이 잠시 약 87센트까지 떨어졌습니다. 며칠 만에 회복된 디페그였습니다.
• 투명성. 월간 검증 보고서는 한 시점의 스냅숏을 보여 줍니다. 지속적으로 갱신되는 준비금 증명은 더 많은 것을 보여 주지만, 둘 다 모든 부채를 증명하지는 못합니다.
• 발행사의 통제. 법정화폐 담보형 발행사 대부분은 주소를 동결할 수 있습니다. 도난 대응에는 도움이 되지만, 보유자가 자기 토큰을 온전히 통제하지 못한다는 뜻이기도 합니다.
• 규제. 규정은 국가마다 다르고 아직 바뀌고 있어, 특정 토큰을 누가 보유하거나 사용할 수 있는지에 영향을 줄 수 있습니다.

이 중 어느 것도 스테이블코인을 특이한 존재로 만들지는 않습니다. 오히려 스테이블코인이 무엇인지를 그대로 보여 줍니다. 스테이블코인은 발행사 준비금에 대한 청구권이며, 그 뒤에 있는 발행사의 강점과 약점을 고스란히 안고 있습니다.