Depeg

Token dolar adalah janji yang ditulis dalam kode dan jaminan: satu token seharusnya bernilai sekitar satu dolar. Depeg adalah saat pasar berhenti memercayai janji itu, sepenuhnya atau sebagian, dan harganya tergelincir di bawah garis. Sebagian depeg hanya berlangsung beberapa menit. Sebagian lagi tidak pernah pulih.

Mengapa depeg terjadi

• Keraguan atas penopangnya. Jika pemegang menduga cadangan atau jaminan lebih kecil, lebih berisiko, atau lebih sulit dijangkau daripada yang diklaim, mereka menjual dulu dan bertanya belakangan.
• Gelombang keluar. Cadangan yang sehat pun butuh waktu untuk diubah menjadi kas. Ketika banyak pemegang ingin keluar bersamaan, harga pasar turun sampai pembeli masuk.
• Likuiditas tipis. Token dengan pasar yang dangkal bisa bergerak tajam karena satu penjualan besar, terutama di liquidity pool yang menjadi tidak seimbang.
• Mekanisme yang rusak. Desain yang mengandalkan insentif alih-alih aset bisa berhenti bekerja begitu kepercayaan hilang, dan penurunannya memperparah dirinya sendiri.
• Harga yang salah. Oracle yang melaporkan harga keliru dapat memicu likuidasi yang mendorong pasar semakin jauh.

Tiga kasus yang perlu diketahui

TerraUSD (UST) adalah stablecoin algoritmik yang ditopang token kedua, bukan cadangan. Pada Mei 2022 penarikan besar-besaran merusak mekanismenya, dan dalam beberapa hari UST diperdagangkan hanya sepecahan kecil dari satu dolar. Token ini tidak pernah pulih.

USDC turun ke sekitar 87 sen pada Maret 2023 setelah sebagian cadangannya tertahan dalam kegagalan sebuah lembaga keuangan di AS. Dalam beberapa hari cadangan itu dipastikan dapat dijangkau dan harganya kembali ke satu dolar. Tokennya sehat; hanya saja selama satu akhir pekan, tidak ada yang bisa yakin.

Token dolar yang lebih kecil pernah mengalami depeg setelah protokol penerbitnya diretas, ketika penyerang mencetak token tanpa jaminan dan menjualnya ke pasar yang tipis. Di sana harga turun karena penopangnya memang telah terdilusi.

Bagaimana depeg berlangsung

Bayangkan token dolar yang diperdagangkan di 97 sen. Jika trader memercayai penopangnya, mereka membelinya dengan harapan harganya kembali ke satu dolar, dan pembelian itu menarik harga kembali naik. Jika tidak, tidak ada yang masuk, lebih banyak pemegang menjual, dan harga turun lebih jauh. Pasar pinjaman yang menerima token itu sebagai jaminan dapat melikuidasi posisi, menambah tekanan jual. Apakah sebuah depeg pulih terutama bergantung pada satu hal: apakah aset di balik token itu nyata dan dapat dijangkau.

Risiko dan batasan

Tidak ada desain yang membuat depeg mustahil. Cadangan bisa sehat dan harga tetap bisa turun saat panik, dan sebuah token bisa diperdagangkan di satu dolar hingga tepat saat masalah tersembunyi muncul. Penurunan singkat bukan bukti kegagalan, dan harga yang stabil bukan bukti keamanan. Yang membantu adalah bukti: bukti cadangan yang independen dan sering diperbarui, likuiditas yang dalam di beberapa venue, jaminan yang tidak bergantung pada satu lembaga, dan penjelasan publik yang jelas tentang cara token menjaga nilainya.