合成ドル

いま、数千億ドル規模の資金がトークンとしてブロックチェーン上に置かれていますが、その大半は保有者に何の収益ももたらしていません。合成ドルは、この状況に対するひとつの答えです。運用されるポートフォリオによって1ドルの価値を保つことを目指すトークンで、ポートフォリオのリターンを保有者に届けられるようにしています。

合成ドルの仕組み

ある資産を保有しながら、同時にその資産が下落すると利益が出るポジションも持つポートフォリオを想像してください。一方の値動きがもう一方で相殺されるため、合計の価値は一定のドル額の近くにとどまります。これをデルタニュートラルなポジションと呼びます。収益は、ポジションを保有している間に得られるもの、たとえば市場で支払われるレートや担保そのもののリターンから生まれます。設計の違いは、主にその収益がどこから来るのか、そしてどの程度集中しているのかにあります。

具体例

あるプロトコルが1,000ドル分の担保を受け取ったとします。プロトコルはある資産を1,000ドル分購入し、同じ規模のショートポジションを開きます。資産が1割下落すると、保有分は約100ドル減り、ショートは約100ドル増えるので、ポートフォリオの価値はおおむね1,000ドルのままです。1か月の間に、保有分とヘッジを合わせていくらかの収益、たとえばコスト控除後で数ドルが生まれます。保有者に届くのは資産価格の上昇ではなくこの収益で、多くの場合、戦略が収益を上げるにつれて価値が増える別のボールトトークンを通じて届けられます。

合成ドルとステーブルコインの違い

USDC や USDT のような法定通貨担保型のステーブルコインは、現金や短期国債を準備金として保有し、その準備金が生む収益は通常、発行体が受け取ります。合成ドルは、どのドルトークンにも問うべき3つの点で異なります。担保は何か、収益はどこから来るのか、そして誰でもその両方を確認できるのか、という点です。暗号資産を担保にし、無期限先物のショートでヘッジする合成ドルもあり、その場合の収益はトレーダー同士が支払い合うファンディング料に応じて増減します。別の市場で別の資産をヘッジするものもあります。名称だけではほとんど何もわかりません。重要なことの大部分は、この3つの問いへの答えが教えてくれます。

保有する前に確認すべきこと

• 利回りの源泉を平易な言葉で説明できるか。誰も説明できないなら、それを警告と受け止めてください。
• 独立したプロバイダーによる準備金証明があるか。理想的には継続的に更新されているもの。
• スマートコントラクト監査を受けているか、また誰が実施したか。
• 相場が急変したときに何が起きるか。合成ドルの利回りは変動し、保証されるものではありません。また、ストレス下では市場価格が1ドルから離れることがあります。

リスクと限界

合成ドルは、ある種類の信頼を別の種類の信頼に置き換えるものです。保有者は銀行口座に頼る代わりに、担保の質、急速に動く市場でも機能するヘッジ、ポジションが置かれている取引の場やカウンターパーティ、そして誰が何を所有しているかを記録するスマートコントラクトに頼ることになります。急激な相場変動、担保の問題、薄い流動性によって、どのドルトークンも目標とする価値から離れることがあり、これはデペッグと呼ばれます。だからこそ、見出しの数字よりも、リアルタイムの準備金データと戦略についての明確な説明が重要なのです。

trUSD は Tori Finance の合成ドルで、USDC/USDT を担保としています。運用には、グローバル市場から収益を得るデルタニュートラル戦略が使われ、ポジションは米ドルにヘッジされています。strUSD は戦略の変動利回りを積み上げる ERC-4626 ボールトトークンで、strUSD のシェアはボールト内に保有される trUSD に対する請求権です。準備金は、Accountable の準備金証明 tori.accountable.capital で誰でも確認できます。スマートコントラクトは Sherlock と Nethermind による監査を受けています。