担保

銀行は、住宅ローンを貸す前にその住宅を担保に取ります。DeFi には融資担当者も、返済の遅れた人を追いかける裁判所もありません。そのため、もっと単純なものを求めます。借りる額よりも価値の高い資産を前もってロックしてもらい、計算が合わなくなった瞬間にコードがそれを売却できるようにしておくのです。このロックされた資産が担保であり、DeFi のほぼすべてがその上に成り立っています。

レンディングにおける担保

マネーマーケットでは、借り手が担保を供給し、それを元に別の資産を借ります。各市場は、担保1ドルあたりいくらまで借りられるかを示す、借入可能比率（LTV）の上限を設定しています。ETH 1ドルあたり80セントまで借りられる市場があるとしましょう。借り手は10,000ドル分の ETH を供給し、6,000ドル分のドルトークンを借ります。ETH が下落して担保の価値が7,500ドルになると、ローンは担保1ドルあたり80セントに達し、ポジションは清算の対象になります。担保の一部がペナルティ付きで売却されて債務の返済に充てられ、残りは借り手の手元に残ります。

トークンの裏側にある担保

ドルトークンは、担保をさまざまな形で使っています。法定通貨担保型のステーブルコインは、現金と国債を保有します。暗号資産担保型の設計は、発行するトークンよりも多くの暗号資産をロックします。このバッファは過剰担保と呼ばれます。合成ドルは担保と相殺し合うポジションを組み合わせ、構成要素が動いても全体の価値が安定するようにしています。

担保の評価方法

スマートコントラクトは市場を直接見ることができません。資産の価格はオラクルから知り、その価格がいつ清算が起きるかを決めます。誤った価格や操作された価格は、起きるべきでない清算を引き起こしたり、起きるべき清算を妨げたりします。レンディング市場が、受け入れる資産ごとにオラクルの設計を慎重に検討するのはこのためです。

担保の置き場所

置き場所は、質と同じくらい重要です。スマートコントラクトにロックされた担保は、誰でもいつでも確認でき、コードによって売却できますが、そのコントラクトのバグにさらされます。カストディアンや取引所のもとでオフチェーンに保管された担保は、そうしたコードのリスクを避けられますが、それを保管する機関と、その残高がどのくらいの頻度で報告されるかに左右されます。多くの設計は両者を組み合わせているため、それぞれの部分について明確な報告がいっそう重要になります。

良い担保の条件

• 流動性：自らの価格を暴落させることなく、まとまった量を素早く売却できる。
• 価格の安定性：値動きが小さいほど、薄い安全マージンで足りる。
• 透明性：保有状況を確認でき、理想的には準備金証明で確かめられる。
• 独立性：守る対象と同じタイミングで値下がりしない。

リスクと限界

担保が貸し手や保有者を守れるのは、それが売却できる範囲に限られます。暴落の局面では多くのポジションが一斉に清算され、買い手が減り、価格がさらに下がるため、余裕があるように見えたバッファが消えてしまうことがあります。複数のプロトコルで再利用される担保は、それらの破綻を連鎖させます。そして比率が表しているのは今日の価格であり、明日の価格ではありません。担保比率は分析の出発点であって、終着点ではないのです。

Tori Finance の合成ドルである trUSD は、USDC/USDT を担保としています。準備金は、Accountable の準備金証明 tori.accountable.capital で確認できます。