マネーマーケット

銀行は長い間、資金の出し手と借り手の間に立ち、レートを決め、誰に信用を供与するかを判断してきました。DeFi のマネーマーケットは、同じ役割をスマートコントラクトと計算式で果たします。誰でも資産を供給でき、十分な担保を持つ人なら誰でも借りることができ、レートは状況の変化に応じて自動的に更新されます。

2つの意味

伝統的な金融でマネーマーケットとは、短期の貸し借りの市場、つまり米国短期国債、コマーシャルペーパー、レポ取引の市場を指します。MMF（マネー・マーケット・ファンド）は、これらの商品に投資します。DeFi でマネーマーケットといえば、Aave、Compound、Morpho のように、貸し借りがオンチェーンで行われるレンディングプロトコルを指します。両者は、市場で価格が決まる短期の信用という考え方を共有していますが、仕組みとリスクは大きく異なります。

DeFi のマネーマーケットの仕組み

貸し手が市場に資産を供給すると、その資産は利回りを生み始めます。借り手は、通常は借りる額よりも価値の高い担保を供給し、別の資産でローンを引き出します。信用審査はなく、担保が守りの役割を果たします。オラクルが担保の価格を継続的に評価し、担保に比べてローンが大きくなりすぎれば、ポジションは清算されます。

レートの決まり方

多くの市場は、利用率、つまり供給された資産のうち現在借りられている割合によってレートを決めます。利用率が低いときは借り入れのコストが安く、貸し手の収益もわずかです。利用率が上がるとレートも上がり、目標水準を超えると急上昇して、返済と新たな供給を促します。貸し手が受け取るのは、借り手が支払う額からプロトコル手数料を差し引いたものなので、そのレートは需要に連動する変動利回りです。

シンプルな例

ある市場に、貸し手が供給した1,000万のドルトークンがあり、借り手がそのうち800万を借りているとします。利用率が高いため、借り入れのレートは高くなっています。800万に対する利払いが、供給された1,000万全体で分け合われるため、貸し手の収益は借り手が支払うレートをいくらか下回ります。大口の借り手が300万を返済すれば、利用率は下がり、レートも下がり、貸し手の収益は減ります。逆に借り手が1,000万のほぼすべてを借りれば、レートは急上昇し、退出したい貸し手は返済を待たなければならないこともあります。

プール型と分離型の市場

以前からある設計では多くの資産をひとつのプールにまとめるため、すべての貸し手があらゆる種類の担保のリスクを共有します。Morpho のマーケットのような新しい設計では、ローン資産と担保の組み合わせごとに、独自のオラクルと清算の閾値を持つ市場として分離するため、ある市場の問題はその市場の中にとどまります。キュレーションされたボールトは、供給を複数の分離された市場に分散させることができ、これはコンポーザビリティの直接的な活用例です。

リスクと限界

• 流動性：貸し手が出金できるのは貸し出されていない分だけなので、利用率が非常に高いときは、退出は返済を待つことになります。
• 不良債権：清算による売却が追いつかないほど担保の価値が速く下がれば、市場は担保の価値を超える債権を抱えることになり、その損失は貸し手が負います。
• オラクルとコードのリスク：誤った価格やバグによって、市場の資金が抜き取られることがあります。
• レートのリスク：収益は絶えず変化し、急に下がることもあります。

市場の規模は TVL で測られることが多いものの、これらのリスクについてはほとんど何も語りません。