머니마켓

오랫동안 은행은 돈을 맡기는 사람과 빌리는 사람 사이에 서서, 수익률을 정하고 누구에게 신용을 줄지 결정해 왔습니다. 디파이 머니마켓은 같은 일을 스마트 컨트랙트와 공식 하나로 해냅니다. 누구나 자산을 공급할 수 있고, 담보가 충분하면 누구나 빌릴 수 있으며, 수익률은 상황이 바뀌면 저절로 갱신됩니다.

두 가지 의미

전통 금융에서 머니마켓은 단기 자금을 빌리고 빌려주는 시장입니다. 미국 단기 국채, 기업어음(CP), 환매조건부채권(RP) 등이 거래됩니다. MMF(머니마켓펀드)는 이런 상품에 투자합니다. 디파이에서 머니마켓은 Aave, Compound, Morpho 같은 대출 프로토콜을 가리키며, 이곳에서는 빌리고 빌려주는 일이 온체인에서 이뤄집니다. 시장이 가격을 매기는 단기 신용이라는 생각은 같지만, 작동 방식과 위험은 전혀 다릅니다.

디파이 머니마켓의 작동 방식

대출자가 시장에 자산을 공급하면, 그 자산은 수익을 벌기 시작합니다. 차입자는 대개 빌리는 금액보다 가치가 큰 담보를 공급하고, 다른 자산으로 대출을 받습니다. 신용 심사는 없습니다. 담보가 보호 장치입니다. 오라클이 담보 가격을 계속 매기며, 대출이 담보에 비해 너무 커지면 포지션이 청산됩니다.

수익률이 정해지는 방식

대부분의 시장은 이용률, 즉 공급된 자산 가운데 현재 대출되어 나간 비중으로 수익률을 정합니다. 이용률이 낮으면 빌리는 비용이 싸고 대출자는 적게 법니다. 이용률이 오르면 수익률도 오르고, 목표 수준을 넘어서면 가파르게 오르는데, 이는 차입자의 상환과 새로운 공급을 유도합니다. 대출자는 차입자가 지불한 비용에서 프로토콜 수수료를 뺀 만큼을 벌기 때문에, 이 수익률은 수요를 따라가는 변동 수익입니다.

간단한 예시

어떤 시장에 대출자들이 공급한 달러 토큰이 1,000만 개 있고, 차입자들이 그 가운데 800만 개를 빌려 갔습니다. 이용률이 높으므로 차입 비용도 높아집니다. 800만 개에 대해 지불된 차입 비용이 공급된 1,000만 개 전체에 나눠지기 때문에, 대출자가 버는 수익률은 차입자가 내는 비용보다 조금 낮습니다. 큰 차입자 하나가 300만 개를 갚으면 이용률이 내려가고, 수익률이 떨어지며, 대출자의 수익도 줄어듭니다. 반대로 차입자들이 1,000만 개를 거의 다 빌려 가면 수익률이 가파르게 오르고, 빠져나가려는 대출자는 상환을 기다려야 할 수도 있습니다.

통합형 시장과 격리형 시장

예전 설계는 여러 자산을 하나로 묶어 두기 때문에, 모든 대출자가 모든 담보 유형의 위험을 함께 나눠 집니다. Morpho의 마켓 같은 새로운 설계는 대출 자산과 담보 자산의 쌍마다 별도의 오라클과 청산 기준을 두고 격리해, 한 시장의 문제가 그 시장 안에 머물게 합니다. 그러면 큐레이션된 볼트가 여러 격리 시장에 공급을 나눠 맡길 수 있는데, 이는 컴포저빌리티를 그대로 활용한 예입니다.

위험과 한계

• 유동성: 대출자는 대출되어 나가지 않은 만큼만 출금할 수 있으므로, 이용률이 매우 높으면 출금은 상환을 기다려야 합니다.
• 부실 채권: 청산이 담보를 팔아 치우는 속도보다 담보 가격이 더 빨리 떨어지면, 시장이 받을 돈이 담보 가치보다 커지고 그 손실은 대출자가 떠안습니다.
• 오라클과 코드 위험: 잘못된 가격이나 버그 하나로 시장이 비워질 수 있습니다.
• 수익률 위험: 수익은 끊임없이 바뀌며 크게 떨어질 수 있습니다.

흔히 TVL로 측정하는 시장의 규모는 이 가운데 어느 것에 대해서도 별로 말해 주지 않습니다.