Pasar uang

Lembaga keuangan sejak lama berada di antara pemilik dana dan peminjam, menetapkan tingkat biaya dan memutuskan siapa yang mendapat kredit. Pasar uang DeFi melakukan pekerjaan yang sama dengan smart contract dan sebuah rumus. Siapa pun dapat memasok aset, siapa pun dengan jaminan yang cukup dapat meminjam, dan tingkatnya diperbarui sendiri seiring perubahan kondisi.

Dua makna

Dalam keuangan tradisional, pasar uang adalah pasar untuk pinjam-meminjam jangka pendek: surat utang Treasury, surat berharga komersial, dan perjanjian repo. Reksa dana pasar uang berinvestasi pada instrumen-instrumen ini. Di DeFi, pasar uang merujuk pada protokol pinjaman seperti Aave, Compound, dan Morpho, tempat pinjam-meminjam berlangsung onchain. Keduanya berbagi satu gagasan, kredit jangka pendek yang harganya ditentukan pasar, tetapi mekanisme dan risikonya sangat berbeda.

Cara kerja pasar uang DeFi

Pemberi pinjaman memasok aset ke sebuah pasar, dan aset itu mulai menghasilkan imbal hasil. Peminjam memasok jaminan, biasanya bernilai lebih besar daripada yang dipinjam, lalu menarik pinjaman dalam aset lain. Tidak ada pemeriksaan kredit; jaminan itulah perlindungannya. Oracle menilai jaminan secara terus-menerus, dan jika pinjaman menjadi terlalu besar dibandingkan jaminannya, posisi itu dilikuidasi.

Bagaimana tingkatnya ditetapkan

Sebagian besar pasar menetapkan tingkat berdasarkan utilisasi: porsi aset yang dipasok yang saat ini sedang dipinjam. Ketika utilisasi rendah, meminjam itu murah dan pemberi pinjaman memperoleh sedikit. Ketika utilisasi naik, tingkatnya ikut naik, dan setelah melewati level target naiknya tajam, yang mendorong pelunasan dan pasokan baru. Pemberi pinjaman memperoleh apa yang dibayar peminjam, dikurangi biaya protokol jika ada, sehingga tingkat itu adalah imbal hasil variabel yang mengikuti permintaan.

Contoh sederhana

Sebuah pasar memegang 10 juta token dolar yang dipasok pemberi pinjaman, dan peminjam telah mengambil 8 juta. Utilisasinya tinggi, sehingga biaya pinjamannya tinggi. Pemberi pinjaman memperoleh sedikit lebih rendah daripada yang dibayar peminjam, karena biaya pinjaman atas 8 juta dibagi ke seluruh 10 juta yang dipasok. Jika seorang peminjam besar melunasi 3 juta, utilisasi turun, tingkatnya turun, dan pendapatan pemberi pinjaman menurun. Jika sebaliknya peminjam mengambil hampir seluruh 10 juta, tingkatnya naik tajam dan pemberi pinjaman yang ingin keluar mungkin harus menunggu pelunasan.

Pasar gabungan dan pasar terisolasi

Desain lama menggabungkan banyak aset, sehingga setiap pemberi pinjaman menanggung risiko setiap jenis jaminan. Desain yang lebih baru, seperti pasar Morpho, mengisolasi setiap pasangan aset pinjaman dan jaminan dengan oracle dan ambang likuidasinya sendiri, sehingga masalah di satu pasar tetap berada di sana. Vault yang dikurasi kemudian dapat menyebarkan pasokan ke beberapa pasar terisolasi, penerapan langsung dari komposabilitas.

Risiko dan batasan

• Likuiditas: pemberi pinjaman hanya dapat menarik bagian yang tidak sedang dipinjamkan, sehingga pada utilisasi yang sangat tinggi penarikan menunggu pelunasan.
• Utang macet: jika jaminan jatuh lebih cepat daripada kemampuan likuidasi menjualnya, pasar memiliki piutang lebih besar daripada nilai jaminan, dan pemberi pinjaman menanggung kerugiannya.
• Risiko oracle dan kode: harga yang salah atau bug dapat menguras sebuah pasar.
• Risiko tingkat: pendapatan berubah terus-menerus dan dapat turun tajam.

Ukuran sebuah pasar, yang sering diukur sebagai TVL, hanya sedikit menjelaskan hal-hal di atas.