Thị trường tiền tệ

Từ lâu, các tổ chức tín dụng đã đứng giữa người có tiền nhàn rỗi và người đi vay, ấn định mức lãi và quyết định ai được cấp tín dụng. Một thị trường tiền tệ DeFi làm cùng công việc đó bằng một hợp đồng thông minh và một công thức. Bất kỳ ai cũng có thể cung cấp tài sản, bất kỳ ai có đủ tài sản thế chấp đều có thể vay, và mức lợi suất tự cập nhật khi điều kiện thay đổi.

Hai nghĩa

Trong tài chính truyền thống, thị trường tiền tệ là thị trường vay và cho vay ngắn hạn: tín phiếu Kho bạc, thương phiếu và các thỏa thuận repo. Các quỹ thị trường tiền tệ đầu tư vào những công cụ này. Trong DeFi, thị trường tiền tệ chỉ các giao thức cho vay như Aave, Compound và Morpho, nơi việc vay và cho vay diễn ra onchain. Hai nghĩa có chung một ý tưởng, tín dụng ngắn hạn được thị trường định giá, nhưng cơ chế và rủi ro rất khác nhau.

Thị trường tiền tệ DeFi hoạt động như thế nào

Bên cho vay cung cấp một tài sản vào thị trường, và tài sản đó bắt đầu sinh lợi tức. Người vay cung cấp tài sản thế chấp, thường có giá trị lớn hơn khoản vay, và rút một khoản vay bằng tài sản khác. Không có thẩm định tín dụng; tài sản thế chấp chính là lớp bảo vệ. Một oracle định giá tài sản thế chấp liên tục, và nếu khoản vay trở nên quá lớn so với tài sản thế chấp, vị thế sẽ bị thanh lý.

Mức lợi suất được xác định như thế nào

Phần lớn thị trường đặt mức lãi theo tỷ lệ sử dụng: phần tài sản được cung cấp hiện đang được vay. Khi tỷ lệ sử dụng thấp, vay rẻ và bên cho vay nhận được ít. Khi tỷ lệ tăng, mức lãi leo lên, và vượt qua một ngưỡng mục tiêu thì leo rất dốc, khuyến khích việc trả nợ và nguồn cung mới. Bên cho vay nhận những gì người vay trả, trừ đi phí giao thức nếu có, nên đây là một lợi suất biến đổi đi theo nhu cầu.

Ví dụ đơn giản

Một thị trường nắm giữ 10 triệu token đô la do bên cho vay cung cấp, và người vay đã vay 8 triệu. Tỷ lệ sử dụng cao, nên mức lãi vay ở mức cao. Bên cho vay nhận ít hơn một chút so với số người vay trả, vì lãi vay trên 8 triệu được chia cho toàn bộ 10 triệu đã cung cấp. Nếu một người vay lớn trả 3 triệu, tỷ lệ sử dụng giảm, mức lãi giảm và thu nhập của bên cho vay đi xuống. Nếu thay vào đó người vay vay gần hết 10 triệu, mức lãi tăng vọt và bên cho vay muốn rời đi có thể phải chờ người vay trả nợ.

Thị trường gộp và thị trường cô lập

Các thiết kế cũ gộp nhiều tài sản lại với nhau, nên mọi bên cho vay cùng chia sẻ rủi ro của mọi loại tài sản thế chấp. Các thiết kế mới hơn, như các thị trường của Morpho, cô lập từng cặp tài sản cho vay và tài sản thế chấp với oracle và ngưỡng thanh lý riêng, nên sự cố ở một thị trường chỉ nằm lại ở đó. Các vault được tuyển chọn (curated vault) sau đó có thể phân bổ nguồn cung qua nhiều thị trường cô lập, một ứng dụng trực tiếp của khả năng kết hợp.

Rủi ro và giới hạn

• Thanh khoản: bên cho vay chỉ rút được phần chưa được cho vay, nên khi tỷ lệ sử dụng rất cao, việc rút phải chờ người vay trả nợ.
• Nợ xấu: nếu tài sản thế chấp giảm nhanh hơn tốc độ thanh lý bán ra, thị trường bị nợ nhiều hơn giá trị tài sản thế chấp, và bên cho vay gánh khoản lỗ.
• Rủi ro oracle và mã: một mức giá sai hoặc một lỗi có thể rút cạn một thị trường.
• Rủi ro lợi suất: thu nhập thay đổi liên tục và có thể giảm mạnh.

Quy mô của một thị trường, thường được đo bằng TVL, nói rất ít về những điều trên.