ボールトトークン

投資信託は、古くからある問題を解決しました。多くの人が、それぞれ中のすべての債券の一部を持つことなく、ひとつのポートフォリオを共同で所有するにはどうすればよいか、という問題です。投資信託は受益権の口数を発行し、1口あたりの価格はポートフォリオに連動します。ボールトトークンは、同じことをオンチェーンで行います。資産をボールトのコントラクトに渡してシェアを受け取り、そのシェアがプールに対するあなたの請求権になります。

残高ではなくシェア

ボールトトークンが表すのは価値ではなく所有割合です。100シェアのうち1シェアを持っていれば、ボールトが保有するものの100分の1を所有していることになります。ボールトが収益を上げるとプールが大きくなり、あなたの100分の1の価値は増えますが、ウォレットに表示されるシェア数は変わりません。価値を知るには、シェア数にシェア価格を掛けます。シェア価格は、ボールトが総資産を発行済みシェア数で割って計算します。利回り付きドルトークンの多くは、まさにこの仕組みで動いています。

リベース型と非リベース型

リターンをトークンの形で届ける方法は2つあります。

• リベース型トークンは残高を変えます。Lido の stETH は保有者の残高を毎日更新し、Aave の aToken は継続的に増えていきます。1トークンは原資産1単位近くに保たれ、収益はトークン数の増加として表れます。
• 非リベース型トークンは残高を固定し、1トークンあたりの価値を上げます。wstETH が stETH の非リベース型ラッパーとして存在するのはまさにこのためで、ERC-4626 に基づくボールトもこの方式です。

非リベース型の設計のほうが、ほかのソフトウェアにとって扱いやすいものです。リベース型トークンを保有するプールやレンディング市場は、ひとりでに変わる残高を追い切れなくなることがありますが、残高が固定されて価格が上がる形は、多くの DeFi コントラクトがすでに採用しているトークンの会計方法になじみます。

シンプルな例

1シェアがちょうど1トークンに相当するときに、5,000のドルトークンをボールトに入れ、5,000シェアを受け取ったとします。1年後、ボールトの戦略が収益を上げ、シェア価格は1.04トークンになりました。シェアは5,000のままですが、その価値はいまや5,200トークンです。リベース型であれば、代わりにウォレットにおよそ5,200トークンが表示され、それぞれの価値は約1になっているはずです。経済的な中身は同じで、違うのは記帳の方法だけです。

ボールトトークンからはわからないこと

トークン自体は受取証にすぎません。その価値は、ボールトが資産で何をするかによって決まります。マネーマーケットで貸し出すのか、ヘッジされた戦略を運用するのか、それとも別のことをするのか。保有する前に、戦略、ボールトコントラクトの監査、ボールトの設定を変更できるのは誰か、そして退出が制限されたり遅れたりすることがあるかを確認しましょう。

リスクと限界

戦略が損失を出せばシェア価格は下がることがあるため、ボールトトークンは銀行口座の残高とは違います。ストレス下では、取引所での市場価格がシェア価格と異なることがあります。マネージャーやキュレーターが戦略を変更できるボールトもあり、その場合はガバナンスリスクが加わります。さらに、ボールトトークンを別のプロトコルの中で使うとリスクが積み重なります。ボールト自体のリスクの上に、2つ目のプロトコルのコントラクト、価格、清算ルールが重なるのです。このトレードオフは、コンポーザビリティの核心にあります。

strUSD は Tori Finance のボールトトークンです。ERC-4626 規格に従い、原資産は trUSD で、strUSD のシェアはボールト内に保有される trUSD に対する請求権です。戦略が収益を上げるにつれ、保有者のシェア数は変わらないまま、各シェアの trUSD 建ての価値が変化します。積み上がる利回りは変動し、保証されるものではありません。