利回り付きドルトークン

かつて、ドルトークンを保有するということは、そのドルがほかで生めたはずの収益をあきらめることを意味していました。利回り付きドルトークンは、この差を埋めるものです。価値はドルで測られたままですが、裏側の資産は運用に回され、その収益は発行体の手元にとどまらず保有者へ流れます。

リターンの3つの源泉

• 国債。トークン化された米国債ファンドや一部のドルトークンは、短期国債を保有し、その利払いを保有者に引き渡します。リターンは中央銀行が決める短期のレートに連動します。
• レンディング。トークンをマネーマーケットに供給すると、借り手が利払いを行い、その水準は需要に応じて上下します。
• トレーディング戦略。合成ドルは、デルタニュートラルなポートフォリオのようなヘッジされたポジションから収益を得ます。リターンは市場環境と戦略のコストに左右されます。

どの源泉にも固有のリスクがあります。国債には発行体リスクとカストディリスクが、レンディングには借り手リスクと清算リスクが、トレーディング戦略にはヘッジ、取引の場、カウンターパーティのリスクが加わります。自分がどれを保有しているかを知れば、何に注意すべきかがわかります。

リターンが保有者に届く仕組み

一般的な設計は2つあります。リベース型トークンは、収益が入るたびにウォレット内のトークン数を増やすため、1トークンの価値は1ドル近くに保たれます。非リベース型トークンは残高を固定したまま、1トークンあたりの価値を増やしていきます。利回り付きドルの多くは後者の設計を採用しており、ERC-4626 規格に基づくボールトトークンとして作られることがよくあります。残高が固定されているほうが、ほかのプロトコルやウォレット、会計ツールにとって追跡しやすいからです。3つ目の方法として、収益を別のリワードトークンで支払うものもあります。この場合ドルトークン自体は変わりませんが、保有者は自分でリワードを請求し、管理する必要があります。

シンプルな例

1シェアが原資産のトークン1ドル分に相当するボールトシェアを、1,000シェア受け取ったとします。6か月の間に戦略が収益を上げ、1シェアの価値は1.03ドルになりました。残高の表示は1,000シェアのままですが、その価値はいまや1,030ドルです。戦略の成績が振るわない月には、シェアの価値の伸びは鈍るか止まり、損失が出ればシェアの価値は下がることもあります。

利回り付きドルとステーブルコインの違い

法定通貨担保型のステーブルコインは安定した価値を目指し、通常は保有者に何も支払いません。利回り付きドルトークンは、リターンと引き換えに、より多くの可動部分を受け入れています。この交換に意味があるのは、収益がどこから来るのか、誰が資産を保有しているのか、市場にストレスがかかったときにトークンがどう振る舞うのかといった可動部分を理解している場合だけです。

リスクと限界

リターンは変動利回りであり、保証されるものではありません。数字が高いほど、たとえ目に見えなくても、どこかでより大きなリスクを取っているのが普通です。ストレス下、とくに取引が細っているときには、トークンの市場価格が裏付けとなる価値から離れることがあります。戦略のリスクの上にスマートコントラクトのリスクも重なるため、保有する前に監査と準備金証明を確認し、トークンの価値がどう計算されるかを読んでおきましょう。出口の仕組みも確認してください。市場でいつでも売却できるトークンもあれば、決められたスケジュールで退出を処理するトークンもあり、ストレス下ではこの2つの経路で受け取れる価格が異なることがあります。

strUSD は、Tori Finance のデルタニュートラル戦略の変動利回りを積み上げる ERC-4626 ボールトトークンです。この戦略はグローバル市場から収益を得ており、ポジションは米ドルにヘッジされています。strUSD のシェアは、ボールト内に保有される Tori Finance の合成ドル trUSD に対する請求権です。保有者のシェア数は変わらず、1シェアあたりの価値が戦略の成果に応じて変化します。利回りは変動し、保証されるものではありません。