वॉल्ट टोकन

म्यूचुअल फ़ंड ने एक पुरानी समस्या हल की: बहुत से लोग एक पोर्टफ़ोलियो के मालिक कैसे बनें, बिना हर किसी के उसके हर बॉन्ड का टुकड़ा रखे? वे यूनिट जारी करते हैं, और हर यूनिट की कीमत पोर्टफ़ोलियो के साथ चलती है। वॉल्ट टोकन ऑनचेन यही काम करता है। आप कोई एसेट वॉल्ट कॉन्ट्रैक्ट को सौंपते हैं और शेयर पाते हैं, और ये शेयर पूल पर आपका दावा होते हैं।

शेयर, बैलेंस नहीं

वॉल्ट टोकन मालिकाना हिस्सा मापता है, मूल्य नहीं। अगर आपके पास 100 में से 1 शेयर है, तो वॉल्ट के पास जो कुछ भी है, उसके सौवें हिस्से के आप मालिक हैं। वॉल्ट कमाता है तो पूल बढ़ता है और आपका सौवाँ हिस्सा ज़्यादा मूल्य का हो जाता है, जबकि आपका वॉलेट अब भी उतने ही शेयर दिखाता है। उनका मूल्य देखने के लिए उन्हें शेयर कीमत से गुणा करें, जिसे वॉल्ट अपने कुल एसेट को चलन में मौजूद शेयरों से भाग देकर निकालता है। ज़्यादातर यील्ड-बेयरिंग डॉलर टोकन ठीक इसी तरह काम करते हैं।

रीबेसिंग बनाम नॉन-रीबेसिंग

टोकन के रूप में रिटर्न देने के दो तरीके हैं:

• रीबेसिंग टोकन आपका बैलेंस बदलते हैं। Lido का stETH होल्डर्स के बैलेंस रोज़ अपडेट करता है और Aave के aTokens लगातार बढ़ते हैं, ताकि एक टोकन अंडरलाइंग एसेट की एक यूनिट के करीब रहे और आय ज़्यादा टोकन के रूप में दिखे।
• नॉन-रीबेसिंग टोकन आपका बैलेंस स्थिर रखते हैं और हर टोकन का मूल्य बढ़ाते हैं। ठीक इसी वजह से wstETH, stETH का नॉन-रीबेसिंग रैपर है, और ERC-4626 पर बने वॉल्ट भी इसी तरह काम करते हैं।

नॉन-रीबेसिंग डिज़ाइन दूसरे सॉफ़्टवेयर के लिए आसान होते हैं। रीबेसिंग टोकन रखने वाला कोई पूल या लेंडिंग मार्केट अपने-आप बदलने वाले बैलेंस का हिसाब खो सकता है, जबकि बढ़ती कीमत के साथ स्थिर बैलेंस उसी तरीके में फ़िट बैठता है जिससे ज़्यादातर DeFi कॉन्ट्रैक्ट पहले से टोकन का हिसाब रखते हैं।

एक आसान उदाहरण

आप 5,000 डॉलर टोकन एक वॉल्ट में तब डालते हैं जब एक शेयर ठीक एक टोकन के बराबर है, और आपको 5,000 शेयर मिलते हैं। एक साल बाद वॉल्ट की रणनीति कमा चुकी है और शेयर कीमत 1.04 टोकन है। आपके पास अब भी 5,000 शेयर हैं, जिनकी कीमत अब 5,200 टोकन है। रीबेसिंग वाले संस्करण में आपको इसके बजाय अपने वॉलेट में लगभग 5,200 टोकन दिखते, हर एक की कीमत लगभग एक। अर्थशास्त्र वही है; सिर्फ़ हिसाब रखने का तरीका अलग है।

वॉल्ट टोकन क्या नहीं बताता

टोकन अपने-आप में एक रसीद है। इसका मूल्य इस पर निर्भर करता है कि वॉल्ट एसेट के साथ क्या करता है: उन्हें किसी मनी मार्केट में उधार देता है, हेज की गई रणनीति चलाता है, या कुछ और। होल्ड करने से पहले रणनीति देखें, वॉल्ट कॉन्ट्रैक्ट के ऑडिट देखें, यह देखें कि वॉल्ट की सेटिंग कौन बदल सकता है, और क्या निकासी सीमित या टाली जा सकती है।

जोखिम और सीमाएँ

रणनीति को नुकसान हो तो शेयर कीमत गिर सकती है, इसलिए वॉल्ट टोकन किसी खाते का तय बैलेंस नहीं है। दबाव के समय किसी एक्सचेंज पर इसकी बाज़ार कीमत इसकी शेयर कीमत से अलग हो सकती है। कुछ वॉल्ट किसी मैनेजर या क्यूरेटर को रणनीति बदलने देते हैं, जिससे गवर्नेंस जोखिम जुड़ता है। और किसी वॉल्ट टोकन को दूसरे प्रोटोकॉल के अंदर इस्तेमाल करने से जोखिम परत-दर-परत जुड़ते हैं: वॉल्ट के अपने जोखिम के ऊपर दूसरे प्रोटोकॉल के कॉन्ट्रैक्ट, कीमतें और लिक्विडेशन नियम भी लागू होते हैं। यही समझौता कंपोज़ेबिलिटी के केंद्र में है।

strUSD, Tori Finance का वॉल्ट टोकन है। यह ERC-4626 स्टैंडर्ड का पालन करता है, इसका अंडरलाइंग एसेट trUSD है, और strUSD का एक शेयर वॉल्ट में रखे trUSD पर दावा है। रणनीति के कमाने के साथ हर शेयर का trUSD मूल्य बदलता है, जबकि होल्डर के शेयरों की संख्या वही रहती है। इसमें जुड़ने वाली यील्ड परिवर्तनशील है और इसकी कोई गारंटी नहीं है।