ファンディングレート

通常の先物契約には満期があり、満期には価格が資産そのものの価格と一致しなければなりません。無期限先物には満期がないため、現実の市場の近くにとどまるための別の方法が必要です。ファンディングレートがその仕組みです。数時間ごとにやり取りされる小さな支払いで、契約の価格が現物からずれるたびに、それを現物の方向へ引き戻します。

ファンディングの仕組み

取引所は、無期限先物の価格を現物価格のインデックスと比べます。無期限先物が現物より高く取引されていれば、ショートよりもロングを持ちたいトレーダーが多いということであり、ファンディングレートはプラスになります。つまりロングがショートに支払います。この支払いによってロングの保有コストが上がり、ショートが魅力的になるため、価格差は縮まりやすくなります。無期限先物が現物より安く取引されていれば、レートはマイナスになり、ショートがロングに支払います。支払いは8時間ごとに清算されることが多いものの、1時間ごとに清算する取引の場もあります。取引所がその支払いを受け取るわけではなく、トレーダーの間で直接やり取りされます。

シンプルな例

あるトレーダーが、10,000ドル相当の無期限先物のロングポジションを保有しているとします。次の清算時に、ファンディングレートによってロングはポジション10,000ドルあたり1ドルを支払うことになり、このトレーダーは1ドルを支払い、同じ規模のショートは1ドルを受け取ります。1日に3回清算があれば、1日あたり約3ドル、レートがそのままなら1年で約1,100ドルになりますが、レートがそのままであることはめったにありません。熱狂的な相場では、レートが何倍にも上がることがあります。売りが広がる局面では符号が反転し、今度はショートが支払う側になります。

レートの計算方法

多くの取引所は、ファンディングを2つの要素から組み立てます。借入コスト要素は、ペアを構成する2つの資産を借りるコストを反映した、小さくほぼ固定のレートです。プレミアム要素は、その期間に無期限先物がインデックスをどれだけ上回って、あるいは下回って取引されたかを測るもので、通常はこちらが大部分を占めます。また、多くの取引の場は1期間あたりのファンディングに上限を設けているため、極端な相場ではレートが上限に張り付き、現物との差が続くことがあります。

ファンディングからわかること

ファンディングは、市場心理を測る目安として働きます。高いプラスのファンディングが続くということは、多くのトレーダーがレバレッジをかけたロングを維持するためにお金を払っているということであり、そうしたポジションが巻き戻されると、急落の前触れになることがあります。大きなマイナスのファンディングは、ショートが混み合っていることを示します。トレーダーは、建玉や清算のデータとあわせて、複数の取引の場のファンディングを見ています。

ファンディングとヘッジされたポジション

資産を保有しながら、同じ量を無期限先物でショートする戦略があります。このポジションはデルタニュートラルです。2つの側の値動きは打ち消し合い、残るのはショートで受け取るファンディングです。一部の合成ドルはこの方法で作られており、その収益がファンディングに応じて増減するのはこのためです。ファンディングがマイナスになると、同じポジションは収益を得る代わりに支払う側になります。

リスクと限界

• ファンディングは変動する支払いであり、長期間マイナスのままのこともあります。
• レートは取引所によって異なり、ある清算から次の清算までの間に急変することがあります。
• 中央集権型取引所のポジションは、その取引所自体のリスクを抱えています。取引の場が破綻したり出金を凍結したりすれば、ヘッジが崩れることがあります。
• レバレッジはすべてを増幅し、急激な値動きによって、リバランスされる前にヘッジされたポジションの片側が清算されることがあります。
• ファンディング収益は相場が過熱しているときに増えやすく、それはまた、収益が急に消えうるときでもあります。