Tasa de funding

Los contratos de futuros comunes vencen, y al vencimiento su precio tiene que coincidir con el precio del propio activo. Los futuros perpetuos nunca vencen, así que necesitan otra forma de mantenerse cerca del mercado real. La tasa de funding es ese mecanismo: un pago pequeño, que se intercambia cada pocas horas, y que tira del contrato de vuelta hacia el spot cada vez que se aleja.

Cómo funciona el funding

El exchange compara el precio del contrato perpetuo con un índice de precios spot. Si el perpetuo cotiza por encima del spot, hay más traders que quieren estar largos que cortos, y la tasa de funding es positiva: los largos les pagan a los cortos. Ese pago encarece mantener una posición larga y vuelve más atractiva una corta, lo que tiende a cerrar la brecha. Si el perpetuo cotiza por debajo del spot, la tasa se vuelve negativa y los cortos les pagan a los largos. Los pagos suelen liquidarse cada ocho horas, aunque algunas plataformas liquidan cada hora. El exchange no se queda con ellos; pasan directamente entre traders.

Un ejemplo sencillo

Un trader tiene una posición larga en perpetuos por 10.000 dólares. En la siguiente liquidación, la tasa de funding implica que los largos pagan 1 dólar por cada 10.000 dólares de posición, así que el trader paga 1 dólar y una posición corta del mismo tamaño recibe 1 dólar. Con tres liquidaciones al día, son unos 3 dólares diarios, o cerca de 1.100 dólares en un año si la tasa se mantuviera igual, algo que rara vez ocurre. En una euforia, la tasa puede multiplicarse; en una ola de ventas, puede darse vuelta, y la posición corta pasa a pagar.

Cómo se calcula la tasa

La mayoría de los exchanges arma el funding con dos componentes. Un componente de costo de préstamo es una tasa pequeña, casi fija, que refleja el costo de pedir prestados los dos activos del par. Un componente de prima mide cuánto cotizó el perpetuo por encima o por debajo del índice durante el período, y suele ser el que pesa más. Muchas plataformas además ponen un tope al funding por período, así que en mercados extremos la tasa se queda en el tope y la brecha con el spot puede persistir.

Lo que revela el funding

El funding funciona como un termómetro del sentimiento. Un funding positivo alto y persistente significa que muchos traders pagan por seguir largos con apalancamiento, lo que puede anteceder caídas bruscas cuando esas posiciones se deshacen. Un funding muy negativo indica exceso de posiciones cortas. Los traders lo siguen en distintas plataformas, junto con el open interest y los datos de liquidaciones.

Funding y posiciones con cobertura

Algunas estrategias mantienen un activo y venden en corto la misma cantidad en futuros perpetuos. La posición es delta-neutral: los movimientos de precio en las dos patas se cancelan, y lo que queda es el funding que cobra la posición corta. Algunos dólares sintéticos se construyen así, y por eso sus ingresos suben y bajan con el funding. Cuando el funding se vuelve negativo, la misma posición paga en lugar de cobrar.

Riesgos y límites

• El funding es un pago variable y puede mantenerse negativo durante largos períodos.
• Las tasas difieren entre exchanges y pueden cambiar de forma abrupta de una liquidación a la siguiente.
• Las posiciones en exchanges centralizados conllevan el riesgo del propio exchange: si una plataforma quiebra o congela los retiros, una cobertura puede romperse.
• El apalancamiento amplifica todo, y un movimiento brusco puede liquidar una pata de una posición con cobertura antes de que se rebalancee.
• Los ingresos por funding tienden a subir cuando los mercados están eufóricos, que es justo cuando pueden desaparecer rápido.