Đô la tổng hợp

Hàng trăm tỷ đô la hiện nằm trên blockchain dưới dạng token, và phần lớn trong số đó không mang lại gì cho người nắm giữ. Đô la tổng hợp là một lời giải cho vấn đề này: một token nhằm giữ giá trị một đô la thông qua một danh mục được quản lý, để khoản sinh lời của danh mục có thể đến tay người nắm giữ.

Đô la tổng hợp hoạt động như thế nào

Hãy hình dung một danh mục sở hữu một tài sản, đồng thời nắm một vị thế có lãi mỗi khi tài sản đó giảm giá. Biến động giá ở bên này được bên kia bù trừ, nên tổng giá trị luôn ở gần một số tiền đô la xác định. Đây được gọi là vị thế trung tính delta. Thu nhập đến từ những gì các vị thế tạo ra trong thời gian nắm giữ, chẳng hạn mức lợi suất thị trường hoặc khoản sinh lời từ chính tài sản thế chấp. Các thiết kế khác nhau chủ yếu ở nguồn thu nhập đó và mức độ tập trung của nó.

Ví dụ minh họa

Giả sử một giao thức nhận 1.000 đô la tài sản thế chấp. Giao thức mua lượng tài sản trị giá 1.000 đô la và mở một vị thế short cùng quy mô. Nếu tài sản giảm một phần mười, khoản nắm giữ mất khoảng 100 đô la còn vị thế short lãi khoảng 100 đô la, nên danh mục vẫn trị giá xấp xỉ 1.000 đô la. Trong một tháng, khoản nắm giữ và vị thế phòng hộ cùng tạo ra một ít thu nhập, có thể vài đô la sau chi phí. Chính khoản thu nhập đó, chứ không phải việc giá tài sản tăng, là thứ đến với người nắm giữ, thường thông qua một vault token riêng có giá trị tăng dần khi chiến lược tạo ra lợi suất.

Đô la tổng hợp so với stablecoin

Một stablecoin bảo chứng bằng tiền pháp định như USDC hay USDT giữ tiền mặt và nợ chính phủ ngắn hạn làm dự trữ, và đơn vị phát hành thường giữ lại thu nhập từ khoản dự trữ đó. Đô la tổng hợp khác biệt ở ba câu hỏi đáng đặt ra với bất kỳ token đô la nào: tài sản thế chấp là gì, thu nhập đến từ đâu, và làm sao để ai cũng có thể kiểm chứng cả hai. Một số đô la tổng hợp giữ tài sản thế chấp là tiền mã hóa, được phòng hộ bằng vị thế short trên hợp đồng tương lai vĩnh cửu, nên thu nhập của chúng tăng giảm theo các khoản thanh toán funding mà các nhà giao dịch trả cho nhau. Một số khác phòng hộ những tài sản khác trên những thị trường khác. Riêng cái tên không nói lên nhiều điều; câu trả lời cho ba câu hỏi kia mới cho bạn biết phần lớn những gì quan trọng.

Cần kiểm tra gì trước khi nắm giữ

• Nguồn lợi suất, diễn đạt bằng lời đơn giản. Nếu không ai giải thích được, hãy coi đó là dấu hiệu cảnh báo.
• Bằng chứng dự trữ từ một bên cung cấp độc lập, lý tưởng là được cập nhật liên tục.
• Các cuộc kiểm toán hợp đồng thông minh, và ai đã thực hiện chúng.
• Điều gì xảy ra khi thị trường đảo chiều. Lợi suất của đô la tổng hợp là biến đổi và không bao giờ được đảm bảo, và giá thị trường của nó có thể lệch khỏi mức một đô la khi thị trường căng thẳng.

Rủi ro và giới hạn

Đô la tổng hợp thay một kiểu niềm tin bằng một kiểu khác. Thay vì dựa vào một tài khoản tại tổ chức tín dụng, người nắm giữ dựa vào chất lượng tài sản thế chấp, vào các vị thế phòng hộ trụ vững khi thị trường biến động nhanh, vào các sàn giao dịch và đối tác nơi đặt vị thế, và vào các hợp đồng thông minh ghi nhận ai sở hữu gì. Biến động thị trường mạnh, sự cố về tài sản thế chấp hoặc thanh khoản mỏng có thể đẩy bất kỳ token đô la nào ra khỏi giá trị mục tiêu, một hiện tượng gọi là depeg. Vì thế dữ liệu dự trữ theo thời gian thực và một lời giải thích rõ ràng về chiến lược quan trọng hơn mọi con số gây chú ý.

trUSD là đô la tổng hợp của Tori Finance, có tài sản thế chấp là USDC/USDT. trUSD được quản lý bằng một chiến lược trung tính delta tạo lợi suất từ các thị trường toàn cầu, với các vị thế được phòng hộ về USD. strUSD là vault token chuẩn ERC-4626 tích lũy lợi suất biến đổi của chiến lược, và mỗi phần strUSD là quyền đối với trUSD nằm trong vault. Bất kỳ ai cũng có thể kiểm tra dự trữ qua bằng chứng dự trữ của Accountable tại tori.accountable.capital, và các hợp đồng thông minh được kiểm toán bởi Sherlock và Nethermind.