Delta-neutro

A maioria dos investimentos ganha ou perde dinheiro conforme os preços se movem. Uma posição delta-neutra é montada para que, em pequenas variações de preço, não faça nem uma coisa nem outra: os ganhos de uma ponta são compensados pelas perdas da outra. O que sobra é a receita que as posições geram pelo caminho, e é por isso que a ideia está no centro de muitas estratégias neutras ao mercado e dos dólares sintéticos.

O que o delta mede

Delta é quanto o valor de uma posição muda para cada unidade de variação no preço do ativo subjacente. Ter um token dá delta de um: se o token sobe um dólar, a posição ganha um dólar. Uma posição vendida no mesmo token tem delta de menos um. Somando as duas, o delta total é zero. A posição é delta-neutra, e seu valor deixa de depender do sentido em que o preço anda.

Um exemplo simples

Suponha que uma carteira tenha 10 unidades de um ativo e abra uma posição vendida de 10 unidades do mesmo ativo. Se o preço sobe, a posição comprada ganha e a vendida perde mais ou menos o mesmo valor. Se o preço cai, acontece o inverso. Nos dois casos, o valor combinado fica praticamente onde estava. A carteira continua recebendo o que o ativo paga e o que o mercado paga para manter a posição vendida aberta, como a taxa de funding de um futuro perpétuo, e isso se torna o seu retorno.

Delta-neutro vs. neutro ao mercado

Os dois termos costumam ser usados como sinônimos. Delta-neutro é o mais restrito: descreve a exposição ao preço de um ativo específico e pode ser medido com precisão. Neutro ao mercado é mais amplo e descreve uma estratégia desenhada para evitar exposição à direção do mercado como um todo, o que pode combinar posições delta-neutras com outros hedges.

Rebalanceamento na prática

Como o delta se desloca quando os preços mudam, uma carteira delta-neutra é um processo, não um estado. Os gestores costumam definir uma faixa, rebalanceando sempre que a exposição líquida ultrapassa um valor escolhido, e operam de volta em direção a zero. Uma faixa estreita mantém o hedge ajustado, mas custa mais em taxas; uma faixa larga economiza taxas, mas deixa a carteira exposta por mais tempo. Opções complicam isso, porque o delta delas muda com o preço, o tempo e a volatilidade, e é por isso que carteiras de opções são rebalanceadas quase o tempo todo.

Além do preço dos ativos

O mesmo raciocínio vale para qualquer fonte de risco de preço. Uma posição mantida em uma moeda, mas medida em outra, tem delta em relação ao câmbio, e o hedge cambial traz esse delta para perto de zero. Uma carteira pode ser neutra a alguns riscos e totalmente exposta a outros, então a pergunta útil é sempre: neutra em relação a quê?

Riscos e limites

Ser delta-neutro não elimina o risco. O delta muda conforme os preços se movem, então o hedge precisa ser rebalanceado, e em um mercado rápido o preço pode andar antes disso. As duas pontas muitas vezes ficam em lugares diferentes, então um problema em uma plataforma ou em uma contraparte pode desfazer o hedge. A receita que sobra é um rendimento variável: pode diminuir, ou ficar negativa, quando as condições de mercado mudam. E as taxas de negociação e o custo de manter o hedge aberto saem direto do retorno.

O trUSD, o dólar sintético da Tori Finance, é gerido com uma estratégia delta-neutra que obtém rendimento nos mercados globais, com as posições protegidas em USD. O objetivo é um retorno que não dependa de os mercados subirem ou caírem. Esse retorno chega a quem detém strUSD, o token de vault ERC-4626 que acumula o rendimento variável da estratégia. O rendimento é variável e nunca garantido.