货币对冲

一项投资可能在本地市场上涨，你却依然亏钱。如果你以美元衡量财富，买入一只欧元债券，债券价格上涨，而欧元兑美元下跌，汇率变动就可能吞掉这部分收益。货币对冲正是投资者把想要的回报与不请自来的汇率波动区分开来的方法。

货币对冲如何运作

常用工具是远期合约：今天约定在未来某一日期，按设定汇率把一种货币兑换成另一种货币。以美元为本位的投资者持有欧元资产，就以相同金额远期卖出欧元。如果欧元随后下跌，资产以美元计的价值缩水，但远期合约因锁定了先前的汇率而获得大致相同的收益。如果欧元上涨，情况则相反。无论哪种情况，投资的美元价值都随资产本身变动，而不再随汇率变动。货币互换、期货和期权也能起到同样的作用。

用对冲的术语来说，这是把头寸对汇率的敞口降到接近零，与 Delta 中性头寸的思路相同，只是应用在货币上。

一个实例

一只以美元报告业绩的基金，在 1 欧元兑 1.10 美元时买入 100 万欧元的短期债券，头寸价值 110 万美元。同时，它约定在三个月后以接近该汇率的价格卖出 100 万欧元。三个月里，欧元跌到 1 欧元兑 1.00 美元。债券仍值 100 万欧元，但现在只相当于 100 万美元，仅汇率一项就损失约 10 万美元。远期合约获利接近 10 万美元，抵消了这笔损失。基金最终保留的是债券本身的回报，再扣除对冲成本。

对冲的成本

远期汇率通常不等于当前汇率。它反映两种货币之间的利差，因此对冲可能增加也可能减少回报，取决于哪种货币的收益率更高。对冲还需要展期：三个月期合约到期后必须用新合约替换，每次展期都有交易成本。对于交易活跃的货币，这些成本很小；对于交易清淡的货币，成本可能很高，甚至很难找到对冲工具。

对冲与不对冲

许多基金提供两个版本。对冲版本旨在以投资者本国货币交付资产的回报。不对冲版本额外承担货币敞口，本币走弱时有利，本币走强时不利。两者没有一般意义上的优劣之分：对冲放弃了获得汇兑收益的机会，换来更容易预测的结果。以美元计量的链上产品，例如合成美元，对任何以非美元持有的头寸，都面临同样的选择。

风险与局限

• 对冲只覆盖其设定的规模。资产价值变化后，对冲需要重新调整规模，在调整之前，部分头寸处于敞口状态。
• 对冲获利时，合约的另一方必须付款，因此交易对手风险依然存在。
• 对冲成本随时间变化，在承压市场中展期可能代价高昂。
• 货币对冲消除的是汇率风险，而不是资产本身的风险。做了对冲的债券依然可能违约。

Tori Finance 运行一种从全球市场获取收益、持仓以美元对冲的 Delta 中性策略。对冲至美元意味着该策略旨在避免汇率波动改变其头寸的美元价值，因此其结果以美元计量。strUSD 累积的收益是浮动的，从不保证。