收益代币化

债券市场早就会把债券的本金与付息分离开来，作为不同的产品出售。收益代币化把同样的思路带入 DeFi。取一枚赚取浮动收益的代币，把它拆分为本金权利和收益权利，让两者各自交易。

如何运作

一枚生息代币，通常是金库代币，被放入收益代币化协议，协议发行两种到期日相同的代币：

• 本金代币（PT），到期时可换取底层资产。
• 收益代币（YT），收取底层资产在到期前赚取的全部收益，到期后停止。

一枚 PT 加一枚 YT，合起来等于原始头寸。Pendle 是基于这种设计、被广泛使用的协议，为每一部分都提供了买卖市场。

固定收益率从何而来

PT 在到期前折价交易，因为其持有人放弃了期间的收益。以折扣价买入并持有至到期，所获回报在买入当天就已确定，前提是底层资产能保持其价值。这就是 PT 被描述为固定收益率头寸的原因。YT 则是它的镜像，是对未来收益的杠杆头寸。如果收益高于市场预期，YT 持有人获益；如果低于预期，他们亏损。无论哪种情况，YT 在到期时都一文不值。

一个实例

假设一枚美元金库代币赚取浮动收益，其距离到期还有一年的 PT 以底层资产 0.95 倍的价格交易。一位买方支付 950 美元购入 PT，一年后可换取价值 1,000 美元的底层资产，相当于买入当天就确定了约 50 美元的回报。一位 YT 买方支付约 50 美元，获得同一年内 1,000 美元底层资产的收益。如果实际收益达到 70 美元，YT 买方获益；如果只有 30 美元，则会亏损。无论哪种情况，PT 买方都会收到同样的 1,000 美元。

为何有用

收益代币化给浮动收益赋予了市场价格。希望确定性的持有人可以锁定收益率，对收益率有判断的人可以进行交易，借贷市场也可以接受 PT 作为抵押品，因为 PT 的价值会随着到期临近向底层资产靠拢。这是可组合性的一个清晰案例：该协议适用于任何行为可预期的生息代币，例如基于 ERC-4626 构建的代币。

风险与局限

• 固定收益率取决于底层资产。如果底层资产贬值，PT 也会随之贬值。
• 在到期前卖出 PT，意味着接受市场价格，如果收益率上升或流动性变薄，价格可能低于预期。
• YT 随着到期临近而贬值，并在到期时归零，所以如果收益令人失望，YT 持有人可能损失大部分成本。
• 协议会在底层资产自身风险之上，叠加其自身的智能合约与预言机风险。

以这种方式构建的固定收益率，是未来收益的市场价格，而不是承诺。

Pendle 是 Tori Finance 的集成之一，此外还有 Morpho 和 Curve。strUSD 是 Tori Finance 的 ERC-4626 金库代币，累积的是浮动收益，而这正是收益代币化协议专门用来拆分和定价的那类收益。