Token hóa lợi suất

Thị trường trái phiếu từ lâu đã tách tiền gốc của trái phiếu khỏi các khoản thanh toán coupon và bán chúng như những sản phẩm khác nhau. Token hóa lợi suất mang cùng ý tưởng đó vào DeFi. Lấy một token sinh lợi suất biến đổi, tách nó thành quyền đối với phần gốc và quyền đối với phần lợi suất, và để mỗi phần được giao dịch riêng.

Cách hoạt động

Một token sinh lợi suất, thường là một vault token, được đưa vào một giao thức token hóa lợi suất, giao thức này phát hành hai token có cùng ngày đáo hạn:

• Token gốc (PT), có thể đổi lấy tài sản cơ sở khi đáo hạn.
• Token lợi suất (YT), thu toàn bộ lợi suất mà tài sản cơ sở tạo ra cho đến khi đáo hạn, rồi dừng lại.

Một PT cộng một YT bằng vị thế ban đầu. Pendle là một giao thức được sử dụng rộng rãi dựa trên thiết kế này, với các thị trường nơi từng phần có thể được mua và bán.

Mức lợi suất cố định đến từ đâu

PT giao dịch ở mức chiết khấu trước khi đáo hạn, vì người nắm giữ từ bỏ lợi suất trong thời gian đó. Mua PT với mức chiết khấu đó và giữ đến khi đáo hạn sẽ cho một khoản sinh lời được biết ngay vào ngày mua, miễn là tài sản cơ sở giữ được giá trị. Đó là lý do PT được mô tả là một vị thế lợi suất cố định. YT là hình ảnh phản chiếu, một vị thế có đòn bẩy đối với lợi suất tương lai. Nếu lợi suất thực tế cao hơn kỳ vọng của thị trường, người nắm giữ YT có lời; nếu thấp hơn, họ chịu lỗ. Dù thế nào, YT cũng không còn giá trị khi đáo hạn.

Ví dụ minh họa

Giả sử một vault token đô la sinh lợi suất biến đổi, và PT của nó với thời gian đáo hạn một năm giao dịch ở mức 0,95 so với tài sản cơ sở. Một người mua trả 950 đô la cho số PT có thể đổi lấy 1.000 đô la tài sản cơ sở sau một năm, tức khoảng 50 đô la khoản sinh lời được xác định vào ngày mua. Một người mua YT trả khoảng 50 đô la cho lợi suất trên 1.000 đô la tài sản cơ sở trong cùng năm đó. Nếu lợi suất thực tế đạt 70 đô la, người mua YT có lời; nếu chỉ đạt 30, họ chịu lỗ. Người mua PT nhận cùng 1.000 đô la trong cả hai trường hợp.

Vì sao hữu ích

Token hóa lợi suất mang lại cho lợi suất biến đổi một mức giá thị trường. Người muốn sự chắc chắn có thể chốt một mức lợi suất, người có quan điểm về lợi suất có thể giao dịch nó, và các thị trường cho vay có thể chấp nhận PT làm tài sản thế chấp vì giá trị của PT tiến dần về tài sản cơ sở khi gần đến ngày đáo hạn. Đây là một ví dụ rõ ràng về khả năng kết hợp: giao thức hoạt động với bất kỳ token sinh lợi suất nào vận hành một cách có thể dự đoán, chẳng hạn token xây dựng trên ERC-4626.

Rủi ro và giới hạn

• Mức lợi suất cố định phụ thuộc vào tài sản cơ sở. Nếu tài sản cơ sở mất giá, PT cũng vậy.
• Bán PT trước khi đáo hạn nghĩa là chấp nhận giá thị trường, có thể thấp hơn kỳ vọng nếu lợi suất tăng hoặc thanh khoản mỏng đi.
• YT mất giá dần khi gần đến ngày đáo hạn và về không khi đáo hạn, nên người nắm giữ YT có thể mất phần lớn số tiền bỏ ra nếu lợi suất gây thất vọng.
• Giao thức bổ sung rủi ro hợp đồng thông minh và rủi ro oracle của riêng nó lên trên rủi ro của tài sản cơ sở.

Mức lợi suất cố định được tạo ra theo cách này là giá thị trường của lợi suất tương lai, không phải một lời hứa.

Pendle là một trong các tích hợp của Tori Finance, cùng với Morpho và Curve. strUSD, vault token chuẩn ERC-4626 của Tori Finance, tích lũy lợi suất biến đổi, đúng loại lợi suất mà các giao thức token hóa lợi suất được xây dựng để tách ra và định giá.