Tokenización de rendimiento

Los mercados de bonos separan desde hace tiempo el principal de un bono de sus pagos de cupón y los venden como productos distintos. La tokenización de rendimiento lleva la misma idea a DeFi. Toma un token que genera un rendimiento variable, divídelo en el derecho al principal y el derecho al rendimiento, y deja que cada parte se negocie por separado.

Cómo funciona

Un token con rendimiento, a menudo un token de vault, se coloca en un protocolo de tokenización de rendimiento, que emite dos tokens con la misma fecha de vencimiento:

• Un token de principal (PT), que puede cambiarse por el activo subyacente al vencimiento.
• Un token de rendimiento (YT), que cobra todo el rendimiento que genera el activo subyacente hasta el vencimiento y luego se detiene.

Un PT más un YT equivalen juntos a la posición original. Pendle es un protocolo muy usado construido sobre este diseño, con mercados donde cada parte puede comprarse y venderse.

De dónde sale la tasa fija

Un PT cotiza con descuento antes del vencimiento, porque quien lo tiene renuncia al rendimiento mientras tanto. Comprarlo con ese descuento y mantenerlo hasta el vencimiento produce un retorno que se conoce el día de la compra, siempre que el activo subyacente mantenga su valor. Por eso los PT se describen como una posición a tasa fija. El YT es la imagen en espejo, una posición apalancada sobre el rendimiento futuro. Si el rendimiento resulta más alto de lo que esperaba el mercado, los tenedores de YT ganan; si es más bajo, pierden. En cualquier caso, el YT no vale nada al vencimiento.

Un ejemplo práctico

Supongamos que un token de vault en dólares genera un rendimiento variable, y que su PT con un año hasta el vencimiento cotiza a 0,95 del subyacente. Un comprador paga 950 dólares por PT que podrán cambiarse por 1.000 dólares del subyacente dentro de un año, unos 50 dólares de retorno fijados el día de la compra. Un comprador de YT paga alrededor de 50 dólares por el rendimiento de 1.000 dólares del subyacente durante el mismo año. Si el rendimiento llega en realidad a 70 dólares, el comprador de YT sale ganando; si llega a 30, pierde. El comprador de PT recibe los mismos 1.000 dólares en cualquier caso.

Por qué es útil

La tokenización de rendimiento le da un precio de mercado a un rendimiento variable. Los tenedores que buscan certeza pueden asegurar una tasa, quienes tienen una visión sobre las tasas pueden negociarla, y los mercados de préstamos pueden aceptar PT como colateral, porque su valor converge hacia el del subyacente a medida que se acerca el vencimiento. Es un caso claro de componibilidad: el protocolo funciona con cualquier token con rendimiento que se comporte de forma predecible, como uno construido sobre ERC-4626.

Riesgos y límites

• La tasa fija depende del activo subyacente. Si el subyacente pierde valor, el PT también.
• Vender un PT antes del vencimiento implica aceptar el precio de mercado, que puede ser más bajo de lo esperado si las tasas suben o la liquidez se reduce.
• Los YT pierden valor a medida que se acerca el vencimiento y llegan a cero al vencer, así que un tenedor de YT puede perder casi todo lo que pagó si el rendimiento decepciona.
• El protocolo suma sus propios riesgos de contrato inteligente y de oráculo a los del activo subyacente.

Una tasa fija construida de esta forma es un precio de mercado para el rendimiento futuro, no una promesa.

Pendle está entre las integraciones de Tori Finance, junto con Morpho y Curve. strUSD, el token de vault ERC-4626 de Tori Finance, acumula un rendimiento variable, el tipo de rendimiento que los protocolos de tokenización de rendimiento están hechos para dividir y ponerle precio.