Tokenisasi imbal hasil

Pasar obligasi sejak lama memisahkan pokok obligasi dari pembayaran kuponnya dan menjualnya sebagai produk yang berbeda. Tokenisasi imbal hasil membawa gagasan yang sama ke DeFi. Ambil token yang menghasilkan imbal hasil variabel, pecah menjadi hak atas pokok dan hak atas imbal hasil, lalu biarkan masing-masing diperdagangkan sendiri.

Cara kerjanya

Token berimbal hasil, sering kali token vault, dimasukkan ke protokol tokenisasi imbal hasil, yang menerbitkan dua token dengan tanggal jatuh tempo yang sama:

• Token pokok (PT), yang dapat ditukar dengan aset dasar saat jatuh tempo.
• Token imbal hasil (YT), yang mengumpulkan seluruh imbal hasil aset dasar hingga jatuh tempo, lalu berhenti.

Satu PT ditambah satu YT setara dengan posisi awal. Pendle adalah protokol yang banyak digunakan dengan desain ini, dengan pasar tempat setiap bagian dapat dibeli dan dijual.

Dari mana tingkat tetap berasal

PT diperdagangkan dengan diskon sebelum jatuh tempo, karena pemegangnya melepaskan imbal hasil selama periode itu. Membelinya dengan diskon tersebut dan memegangnya hingga jatuh tempo menghasilkan imbal hasil yang sudah diketahui pada hari pembelian, selama aset dasarnya mempertahankan nilainya. Itulah sebabnya PT disebut posisi bertingkat tetap. YT adalah cerminannya, posisi berleverage atas imbal hasil masa depan. Jika imbal hasil ternyata lebih tinggi dari perkiraan pasar, pemegang YT untung; jika lebih rendah, mereka rugi. Bagaimanapun, YT tidak bernilai lagi saat jatuh tempo.

Contoh perhitungan

Misalkan sebuah token vault dolar menghasilkan imbal hasil variabel, dan PT-nya dengan jatuh tempo satu tahun diperdagangkan pada 0,95 dari aset dasar. Seorang pembeli membayar 950 dolar untuk PT yang dapat ditukar dengan aset dasar senilai 1.000 dolar dalam setahun, sekitar 50 dolar imbal hasil yang ditetapkan sejak hari pembelian. Pembeli YT membayar kira-kira 50 dolar untuk imbal hasil atas aset dasar senilai 1.000 dolar selama tahun yang sama. Jika imbal hasil sebenarnya mencapai 70 dolar, pembeli YT untung; jika hanya 30, ia rugi. Pembeli PT menerima 1.000 dolar yang sama dalam kedua kasus.

Mengapa ini berguna

Tokenisasi imbal hasil memberi imbal hasil variabel sebuah harga pasar. Pemegang yang menginginkan kepastian dapat mengunci tingkat, mereka yang punya pandangan tentang tingkat imbal hasil dapat memperdagangkannya, dan pasar pinjaman dapat menerima PT sebagai jaminan karena nilainya bergerak mendekati aset dasar seiring mendekatnya jatuh tempo. Ini contoh jelas komposabilitas: protokol bekerja dengan token berimbal hasil apa pun yang berperilaku secara dapat diprediksi, seperti token yang dibangun di atas ERC-4626.

Risiko dan batasan

• Tingkat tetap bergantung pada aset dasarnya. Jika aset dasar kehilangan nilai, PT juga.
• Menjual PT sebelum jatuh tempo berarti menerima harga pasar, yang bisa lebih rendah dari perkiraan jika tingkat imbal hasil naik atau likuiditas menipis.
• YT kehilangan nilai seiring mendekatnya jatuh tempo dan mencapai nol saat jatuh tempo, sehingga pemegang YT dapat kehilangan sebagian besar modalnya jika imbal hasil mengecewakan.
• Protokol menambahkan risiko smart contract dan oracle-nya sendiri di atas risiko aset dasar.

Tingkat tetap yang dibangun dengan cara ini adalah harga pasar untuk imbal hasil masa depan, bukan janji.

Pendle termasuk dalam integrasi Tori Finance, bersama Morpho dan Curve. strUSD, token vault ERC-4626 milik Tori Finance, mengakumulasi imbal hasil variabel, jenis imbal hasil yang memang hendak dipecah dan diberi harga oleh protokol tokenisasi imbal hasil.