流動性プール

取引所では通常、すべての取引に反対側の相手が必要です。流動性プールは、その必要をなくします。プールは買い手と売り手をマッチングする代わりに、トークンの在庫を保有し、計算式から価格を提示するので、誰でもいつでもそれを相手に取引できます。この自動マーケットメイカー（AMM）の設計によって、オンチェーンのスワップの大半が行われています。

プールが価格を決める仕組み

古典的な計算式は、2つのトークンの残高の積を一定に保ちます。あるプールが1,000 ETH と300万のドルトークンを保有しているとしましょう。ETH を買うトレーダーはドルトークンを入れて ETH を取り出し、計算式は ETH の残高が減るにつれてその価格を引き上げます。取引が大きいほど価格は大きく動き、この効果はスリッページと呼ばれます。プールの価格がほかの場所の価格からずれると、ほかのトレーダーが参入して価格を元の水準に戻します。

ステーブルスワッププール

2種類のドルトークンのように、ほぼ同じ価値で取引されるはずのトークンの場合、古典的な計算式では、めったに起きないはずの価格帯にまで流動性が分散してしまいます。Curve のステーブルスワップの計算式は、等しい価格の周辺に流動性を集中させるため、ドルトークン同士の大口のスワップでもコストはわずかです。残高の偏りが大きくなると、計算式は古典的なものに近い振る舞いになり、価格はより速く動きます。大きく偏ったステーブルスワッププールは、市場がそのトークンのいずれかを疑っていることの早期のサインであることが多く、デペッグの可能性を示します。

シンプルな例

あるステーブルスワッププールが、2種類のドルトークンをそれぞれ500万ずつ保有しているとします。トレーダーが一方を100,000スワップすると、わずかな手数料を差し引いて、ほぼ100,000のもう一方を受け取ります。次に、保有者が一方のトークンへの信頼を失い、それを300万プールに売ったとします。プールは疑われているトークンを大部分保有することになり、プール内のそのトークンの価格は1ドルを下回り、流動性の提供者の手元には、ほかの誰もが手放そうとしていた資産が多く残ります。

流動性の提供者が収益を得る仕組み

提供者はトークンを供給し、プールにおける自らの持ち分を表す LP トークンを受け取ります。提供者はすべてのスワップ手数料の一部を受け取り、プールによってはその上にリワードトークンが加わります。そのリターンは、取引量に左右される変動利回りです。LP トークン自体もほかの場所で、たとえば担保として使えるため、プールはコンポーザビリティの基本的な構成要素になっています。

リスクと限界

• インパーマネントロス。プール内のトークンの価格が乖離すると、プールは値下がりした側に偏るようにリバランスされるため、提供者は単に両方のトークンを保有していた場合よりも不利になります。その時点で出金すれば、損失は確定します。ステーブルスワッププールは、価値が近いまま推移する資産について、この損失を小さくします。
• デペッグへのエクスポージャー。ドルトークンのプールでは、価値を失ったトークンを提供者が引き受けることになります。
• スマートコントラクトとオラクルのリスク。とくに、ほかのプロトコルが価格を読み取るプールではこのリスクが大きくなります。
• 薄い流動性。小さなプールは1回の取引で適正な価値から大きく押し出されることがあり、攻撃者はそれを価格操作に利用します。

Tori Finance の統合先には、Morpho や Pendle と並んで Curve があります。Curve のステーブルスワッププールは、ほぼ同じ価値で取引される資産向けに設計されています。